【五矿期货】锌周报：比价大幅下滑，有色共振上行-250913（32页）.pdf

1、张世骄张世骄（联系人）0755-23375122交易咨询号：Z0015924比价大幅下滑，有色共振上行锌周报从业资格号：F03120988吴坤金吴坤金（有色金属组）从业资格号：F30362102025/09/13CONTENTSCONTENTS目录目录0101周周度评估度评估0202宏观分析宏观分析0303供给分析供给分析0404需求分析需求分析0505供需库存供需库存0606价格展望价格展望0101周度评估周度评估周度评估 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.29%至22318元/吨，单边交易总持仓22.32万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨22至2913美元/吨，总持仓20.36

2、万手。SMM0#锌锭均价22230元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-115元/吨，沪粤价差50元/吨。国内结构：据上海有色数据，国内社会库存累库至15.42万吨。上期所锌锭期货库存录得4.59万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得5.06万吨，LME锌锭注销仓单录得1.52万吨。外盘cash-3S合约基差22.5美元/吨，3-15价差46.61美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.079，锌锭进口盈亏为-2804.68元/吨。产业数据：锌精矿国产TC3850元/金属吨，进口TC指数99美元/干吨。

3、锌精矿港口库存33.5万实物吨，锌精矿工厂库存63.2万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得56.06%，原料库存1.4万吨，成品库存37.6万吨。压铸锌合金周度开工率录得53.99%，原料库存1.1万吨，成品库存1.1万吨。氧化锌周度开工率录得57.21%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。总体来看：锌精矿显性库存再度上行，锌精矿加工费出现分化，进口锌精矿TC延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑至3850。当前沪伦比值迅速下行，进口窗口关闭，预计锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存延续累计，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱。9月初美国劳动力市场数据明显走弱，市场

4、提出衰退式降息风险，上周CPI数据公布后小幅超预期，市场预期美联储在本年度剩余议息会议中将存在三次降息操作，市场再度交易预防式降息，贵金属及有色金属均有走强。当前伦锌跟随有色板块强势上行，沪锌虽涨幅受限，但产业端数据边际走强，若后续锌锭出口窗口开启，锌矿进口受限，内盘锌价亦有可能随整个板块抬升估值，预计短期偏强运行。0202宏观分析美国财政及债务美国财政及债务图1：美国当月财政收支及赤字MA12（亿美元）图2：美国国债总额/美国GDP比值（%）及国债总额（万亿美元）资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心01,0002,0003,0004,0005,0006,0

5、007,000财政赤字MA12财政支出MA12财政收入MA1251015202530354050%60%70%80%90%100%110%120%130%140%国债/GDP（左）美国国债总额（右）美联储资产负债表美联储资产负债表图3：美联储资产负债表资产端主要结构（亿美元）图4：美联储资产负债表负债端主要结构（亿美元）资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000总资产美国国债MBS05,00010,00015,00020,00025,0003

6、0,00035,00040,00045,000准备金余额逆回购TGA账户美元流动性及中美制造业美元流动性及中美制造业PMIPMI图5：美元流动性（亿美元）图6：中国制造业PMI及美国ISM制造业PMI资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心303540455055606570中国:制造业PMI美国:ISM:制造业PMI010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000流动性美国制造业订单状况美国制造业订单状况图7：美国制造业新订单及未完成订单（亿美元）图8：美国铝和有色金属制造业新订单及未完成订单（亿美元）资料来源