【中邮证券】厦钨新能（688778）-钴酸锂需求向好，固态材料卡位优势明显-250917（5页）.pdf

1、证券研究报告：电力设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|维维持持个个股股表表现现2024-092024-112025-022025-042025-072025-09-4%27%58%89%120%151%182%213%244%275%306%厦钨新能电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）80.94总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）5.05/5.05总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）408/40852 周周内内最最高高/最最低低价价86.53/25.40资资产

2、产负负债债率率(%)38.2%市市盈盈率率68.59第第一一大大股股东东厦门钨业股份有限公司研研究究所所分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:厦厦钨钨新新能能(6 68 88 87 77 78 8)钴钴酸酸锂锂需需求求向向好好，固固态态材材料料卡卡位位优优势势明明显显l投投资资要要点点事事件件：公公司司发发布布 2 20 02 25 5 年年半半年年报报。上上半半年年业业绩绩高高增增。2025H1，公司实现营收75.34元，同比+18.04%；实现归母净利润3.07亿元，同比+27.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.24%。单看 2025Q2

3、，公司实现营收 45.57 亿元，同比+47.78%，环比+53.10%；实现归母净利润 1.90 亿元，同比+47.55%，环比+63.02%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同比+53.03%，环比+60.91%。正正极极材材料料出出货货量量同同比比增增长长超超 3 35 5%，其其中中钴钴酸酸锂锂需需求求较较好好。上半年公司锂电正极材料销量 6.07 万吨，同比增长 35.50%。其中，钴酸锂2.88 万吨，同比增长 56.64%，受益于国家换机补贴政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来 3C 消费领域的需求增长；动力电池正极材料销量 3.19 万吨，同比增长 20.76%

4、。费费用用率率管管控控较较好好，盈盈利利能能力力同同比比提提升升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升 0.48pcts；净利率 4.06%，同比提升 0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分别同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合计-0.51pcts。固固态态领领域域卡卡位位优优秀秀，正正极极和和电电解解质质布布局局领领先先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部

5、企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。l盈盈利利预预测测与与估估值值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 171.85、214.42、249.17亿元，同比增长 29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润 7.46、10.71、11.19 亿元，同比增长 51.04%、43.58%、4.48%；对应 PE 分别为 54.74、38.13、36.49 倍，维持“增持”评级。l风风险险提提示示：下游需求不及预期；

6、原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品研发进度不及预期的风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-09-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）13297171852144224917增长率(%)-23.1929.2424.7716.21EBITDA（百万元）944.041245.361616.671705.81归属母公司净利润（百万元）494.07746.231071.411119.41增长率