【兴证国际证券】业绩拐点明确，钛合金+核聚变+人形机器人未来可期-250916（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司点评报告|原材料业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 09 月 16 日 基础数据基础数据 09 月 15 日收盘价（港元）2.52 总市值（亿港元）68.67 总股本（亿股）27.25 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：丁志刚分析师：丁志刚 S0190524030003 请注意:丁志刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：石康分析师：石康 S1220517040001 请注意:石康并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事

2、受监管的活动。 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 天工国际(00826.HK)业绩拐点业绩拐点明确明确，钛合金，钛合金+核聚变核聚变+人形机器人人形机器人未来可期未来可期 投资要点：投资要点：公司发布公司发布 2025 年半年报：年半年报：2025 年上半年，公司实现营收 23.42 亿元，同比-7.1%；归母净利润 2.04 亿元，同比+10.4%；基本每股收益 0.075 元/股，同比+11.9%；毛利率18.9%，同比-3.2pct；归母净利率 8.7%，同比+1.4pct。业绩拐点明确，业绩拐点明确，伴随伴随国内需求复苏国内需求复苏&海外关税影响

3、消退海外关税影响消退，主业模具钢主业模具钢&高速钢盈利高速钢盈利有望有望修复修复。公司 2025H1 模具钢内销 5.66 亿元，同比+4.7%，外销 5.89 亿元，同比-8.2%，毛利率 13.8%，同比+0.5pct；高速钢内销 2.60 亿元，同比+14.1%，外销 1.35 亿元，同比-35.4%，毛利率 15.60%，同比+1.5pct。伴随国内模具钢与高速钢行业复苏，公司平均售价持续上升，叠加关税影响逐渐消退，2025 年下半年公司主业盈利修复可期。进军进军人形机器人人形机器人，高氮合金材料高氮合金材料已已用于用于人形机器人人形机器人行星滚柱丝杠制造行星滚柱丝杠制造。人形机器人关

4、节、驱动系统等部件对钢材的轻量化与强度有专门需求，相较于普通碳钢，高氮钢具备高强度、耐腐蚀特质，有望应用于人形机器人丝杠等关键零部件中。公司当前已与润孚动力、恒而达等企业展开合作，加速布局人形机器人领域：1）2025 年 7 月，公司将高氮合金材料 TPMDC02A 交付润孚动力，应用于行星滚柱丝杠的生产制造；2）2025 年7 月，公司与恒而达签署战略合作协议，联合攻关行星滚柱丝杠。核聚变核聚变材料材料战略地位突出战略地位突出&市场广阔市场广阔，公司公司粉末冶金技术粉末冶金技术有望有望助力助力开发开发。材料是制约聚变反应堆发展的主要技术瓶颈之一，RAFM 钢和高硼钢具有良好的抗辐射性，是聚变

5、反应堆包壳的主要候选结构材料之一，单座核聚变堆需要 4000-7000 吨 RAFM 钢与 400-1000 吨高硼钢，核聚变材料市场广阔。公司利用粉末冶金的优势可以在避免宏观偏析的效果下大幅度增加有益的合金元素成分，同时实现纳米级强化相的弥散分布，有望在未来大幅提升聚变堆材料的关键性能，助力核聚变新结构材料开发。钛合金钛合金下游需求增长明确，纵向拓展布局下游需求增长明确，纵向拓展布局钛合金粉末钛合金粉末赛道赛道。钛合金可广泛应用于机器人、3C 设备（如手机边框）、航空航天中，下游需求增长明确。公司主营钛合金线材，向下游粉末延伸，切入 3D 打印用钛合金粉末赛道：1）2025 年 5 月，公司

6、钛合金子公司天工股份成功分拆至北交所；2）2025 年 8 月，天工股份设立合资公司天工钛晶，天工钛晶设立全资子公司天工品德，天工品德于 9 月收购品德新材相关资产，对钛合金粉末展开业务布局。公司卡位稀缺核心材料赛道，短期主业受益于国内需求复苏&海外关税影响消退，业绩拐点明确，中长期来看，公司在钛合金、核聚变材料、人形机器人领域成长空间广阔。预 计 公 司 2025-2027 年 实现 归 母 净利 润 4.31/5.43/6.90 亿 元，对 应 PE 为14.51/11.50/9.06 倍（2025.09.15），首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求复苏不及预期；研发进度不及预期；原