【东兴证券】航空机场8月数据点评：供给低增长，客座率环比改善-250917（12页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 /航空机场航空机场 8 8 月数据点评：供给低增长，月数据点评：供给低增长，客座率环比改善客座率环比改善 2025 年 9 月 17 日 看好/维持 交通运输交通运输 行业行业报告报告 事件：事件：上市航司发布 8 月运营数据。8 月客座率较 7 月环比改善较明显，行业整体经营数据明显优于 7 月。国国内内航线：航线：供给端低增长供给端低增长，客座率改善，客座率改善 8 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 1.7%，环比 7 月提升约 0.8%，运力投放增速降至较低水平。三大航 8 月运力投放环比

2、增长都低于 1%，也就是维持了 7 月的水平基本不变；同比方面，三大航 8 月的运力投放增速都较 7 月下行。我们认为 7 月客座率并不理想，叠加行业反内卷的大背景，导致航司对8 月的运力投放普遍较为谨慎。客座率方面，8 月上市公司整体客座率较去年同期提升约 0.9pct，环比 7 月提升 3.3pct，航司客座率环比改善较为明显。在 7 月客座率低于预期后，航司及时进行了调整，在旺季的加持下，8 月客座率回归了应有的水平。从客座率趋势上看，上半年航司优先追求高客座率的思路有所松动。在需求端恢复低于预期的情况下，以价换量很难带来长期的收益，航司开始重新平衡量价的关系，盈利水平将被摆在更重要的位

3、置，提升份额的优先级或下调。考虑到飞机的日利用率等因素，我们认为当前航司在供给端的约束已经较强，行业供需再平衡除了要继续维持对供给的约束外，更多还要看需求端是否回暖。我们预计后续航司对国内航线的运力投放都会维持谨慎态度，行业反内卷的大环境则会继续强化供给端的约束，这有助于航司经营压力的缓解。国际航线：国际航线：上海主基上海主基地航司客座率环比提升地航司客座率环比提升较为较为明显明显 国际航线方面，8 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约14.6%，环比7 月提升约 1.0%。客座率方面，8 月客座率同比去年基本持平，环比 7 月提升约 2.8pct，客座率整体维持稳定。8 月春秋吉祥与东航

4、的国际客座率环比提升较明显，都超过 4%，三家皆为上海主基地航司，我们认为这体现出上海地区的旺季需求今年相对旺盛。这在 8月上市机场国际旅客吞吐量的增速表现中也有一定体现，上海机场的吞吐量增速高于北京和广深。行业政策行业政策变化与投资建议变化与投资建议：反内卷：反内卷初初现成效，但贵在坚持现成效，但贵在坚持 8 月中国航空运输协会航空客运自律公约的发布，为行业反内卷大环境的形成奠定了基础，8 月的供给管控和客座率回升也说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为，提振收益水平上具有一定作用。反内卷是长期工程，贵在坚持。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会

5、有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。风险提示：风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。未来未来 3 3-6 6 个月个月行业大事行业大事：2025-10-10 民航局公布 2024 年 9 月民航运行数据 2025-10-15 起上市公司披露 2024 年 9 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料行业基本资料 占占比比%股票家数 125 2.77%行业市值(亿元)32766.09 2.9%流通市值(亿元)28895.31 3.1%行业平均市盈率 16.24/行业指数行业指数走势图走势图 资料来源

6、：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_ 执业证书编号：S1480519050005 -10.0%1.7%13.4%25.1%36.7%48.4%9/1812/173/176/159/13交通运输沪深300P2 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 航空机场 8 月数据点评：供给低增长，客座率环比改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.行业总览：行业总览：供给低增长，客座率供给低增长，客座率环比改善明显环比改善明显 国内航线方面国内航线方面，8 月上市公司国内航线运力投放同比提升约 1.7%，环比 7 月提升约 0.8%，