越秀地产(00123.HK)-港股公司动态跟踪：销售表现优于大势商住并举稳健发展-250914（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 9 月 14 日 公司研究公司研究 销售表现优于大势，销售表现优于大势，商住并举稳健发展商住并举稳健发展 越秀地产（0123.HK）动态跟踪 买入（维持）买入（维持）事件：事件：公司发布公司发布 20252025 年年 8 8 月未经审计月未经审计销售资销售资料。料。2025 年 8 月，公司销售金额 55.1 亿元，同比下降 45%；销售面积 16.94 万平方米，同比下降 40.2%。2025 年 1-8 月，公司销售金额 730.1 亿元，同比上升 3.7%；销售面积 180.6 万平方米，同比下降 24.1%。点评：点评：销售

2、表现优于大势，销售表现优于大势，地产地产结算毛利率磨底，结算毛利率磨底，财务资金稳健安全财务资金稳健安全。销售表现优于大势销售表现优于大势，边际趋势略有回落，边际趋势略有回落：2025 年 1-8 月，公司销售金额 730.1亿元（同比增长 3.7%），销售表现优于大势（同期克而瑞百强房企全口径销售金额下降 13.8%）；拆分量价来看，1-8 月销售面积 180.6 万平方米（同比下降24.1%），销售均价为 4.04 万元/平方米（同比增长 36.5%），销售结构向高能级城市倾斜明显。截至 2025 年 6 月 30 日，公司土地储备约 2043 万平方米，其中 94%分布在一线和二线城市，

3、优质土储保障公司后续可持续发展。值得注意的是，公司 8 月单月的边际销售趋势略有回落，销售面积 16.9 万平方米（同比下降 40.2%），销售均价 3.25 万元/平方米（同比下降 7.9%），后续销售趋势变化情况需进一步跟踪观察。地产结算毛利率磨底地产结算毛利率磨底，商住并举稳健发展，商住并举稳健发展：2025 年上半年，公司营业收入 475.7亿元（同比增长 34.6%），毛利 50.6 亿元（同比增长 4.4%），毛利率为 10.64%（2024 年上半年为 13.72%），地产开发结算板块毛利率仍处于磨底状态；公司持续推进商住并举战略，上半年商业物业租赁收入 2.68 亿元，越秀房地

4、产信托投资基金营业收入 9.66 亿元，期末整体出租率（不含酒店及公寓）约 82%；越秀服务稳健增长，上半年营收 19.62 亿元，在管面积约为 7231 万平方米。财务资金财务资金健康健康安全，融资成本行业领先安全，融资成本行业领先：截至 2025 年 6 月 30 日，公司货币资金（含现金及银行结余、定期存款及其他受限存款）总额为 446.4 亿元；“三道红线”保持绿档，剔除预收账款的资产负债率为 64.6%，净借贷比率为 53.2%，现金短债比为 1.7 倍；2025 年上半年，公司持续优化债务结构，短债占比 24%，融资成本进一步下降，加权平均借贷利率同比下降 41 个 bp 至 3.

5、16%，期末平均借贷利率下降至 3%以下，融资成本行业领先。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司销售表现优于大势，商住并举稳健发展，财务资金健康安全，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 13.4/15.4/17.8 亿元（原预测为 13.2/15.1/16.1 亿元），当前股价对应 2025-2027 年 PE（基本）估值为 14.7/12.7/11.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：销售销售与拿地不及预期，项目与拿地不及预期，项目交付交付不及预期不及预期，市场下行超预期等风险，市场下行超预期等风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标

6、 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）80,222 86,401 100,404 80,957 80,764 营业收入增长率 10.8%7.7%16.2%-19.4%-0.2%归母净利润（百万元）3,185 1,040 1,339 1,543 1,781 归母净利润增长率-19.4%-67.3%28.7%15.2%15.4%基本 EPS(元，人民币)0.79 0.26 0.33 0.38 0.44 核心 EPS(元，人民币)0.87 0.39 0.35 0.36 0.38 P/E(基本)6.2 18.9 14.