鱼跃医疗(002223)-A股公司研究报告：半年报点评报告：新品&海外高增业绩逐步恢复-250916（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|医疗器械 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 鱼跃医疗(002223)报告日期：2025 年 09 月 16 日 新品新品&海外高增海外高增，业绩，业绩逐步逐步恢复恢复 鱼跃医疗鱼跃医疗 2025 年半年年半年报点评报告报点评报告 投资要点投资要点 根据 Wind 数据，公司 2025 年 H1 收入 46.59 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润12.03 亿元，同比增长 7.4%；扣非归母净利润 9.14 亿元，同比下滑 5.2%。其中Q2 收入 22.23 亿元，同比增长 7.1%；归母净利润 5.78 亿元，同比增长 25%；扣非归母净利润

2、 4.01 亿元，同比下滑 3.0%，利润增速环比恢复。其中 2025 年 H1海外收入 6.07亿元，同比增长 26.6%。海外收入持续高增，我们认为，2025年下半年随着需求恢复与渠道拓展，2025 年全年收入利润增长可期。成长性：成长性：2025 年收入利润年收入利润增长可期增长可期（1）分产品看，血糖、AED 等新品收入仍有望高增长。2025 年 H1，分板块看公司呼吸治疗解决方案、血糖及 POCT、家用健康检测、临床器械及康复业务、急救板块收入分别同比增长 1.9%、20%、15%、3.3%、31%，其中呼吸治疗板块在呼吸机收入高增以及海外拓展等拉动下收入恢复正增长态势，血糖、急救（

3、AED）板块延续高增长态势。我们认为，血糖新品血糖新品拉动下，收入有望持续高拉动下，收入有望持续高增。增。公司新品正处于快速放量期，2023 年 3 月 15 日，公司 14 天免校准持续性血糖监测（CGM）产品 CT3 NMPA 取证，2024 年公司 CGM 实现翻倍以上增长。2025 年 1月，公司 Anytime 4 系列 NMPA获批，2025年 4 月，公司 Anytime 5 系列 NMPA获批，拉动公司血糖板块 2025年 H1收入持续高增，我们认为，随着公司产品持续优化和完善，新品放量有望持续，拉动 2025 年血糖板块收入高增长。AED 新品放量新品放量期，有望形成长期收入

4、拉动。期，有望形成长期收入拉动。2023 年 4 月 7 日公司自主研发的 AED 产品 M600 获证，2025 年 H1，公司 HeartSave Y|YA 系列、myPAD 系列获得欧盟 MDR 认证。我们认为，随着公司新品放量以及渠道拓展，2025 年AED 收入高增可期并有望形成长期增长拉动。（2）分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板。2025年H1公司海外收入 6.07 亿元，同比增长 26.6%，海外收入延续高增长态势，我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。（3）新领域拓展、大生态体系打造

5、，有望形成新增拉动、强化用户粘性。强化人工智能、大数据、物联网等前沿技术的融入，积极开展 AI 智能穿戴医疗设备的研发工作，正逐步打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态体系，2025年H1 推出鱼跃 AI Agent 应用程序，整合旗下多品类医疗设备的数据接口。我们认为，公司可穿戴设备的拓展以及大生态体系的打造，有望形成新增收入拉动并进一步强化客户粘性，带来收入利润长期拉动。盈利能力：盈利能力：净利率有望维持较高水平净利率有望维持较高水平（1）毛利率有望维持相对较高水平。2025 年 H1 公司毛利率 50.4%，同比提升0.4pct，我们认为，随着公司新品持续放量，2025 年有望维持

6、较高毛利率水平。（2）净利率有望维持较高水平。2025 年 H1 公司净利率 25.8%，同比下降 0.2pct其中 Q2 净利率 25.9%，同比提升 3.7pct，2025 年 H1 销售费用率 17.4%（同比+3.2pct），但 2025 年 H1 政府补助有较大提升，净利率仍处于较高水平。我们认为，公司正处于海外渠道拓展期以及新品推广期，2025年销售费用投入或持续，但降本增效与规模效应下，净利率有望维持较高水平。盈利预测及估值盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 83.99/97.29/112.42亿元，分别同比增长 11.02%、15