阿里巴巴-W(09988.HK)-港股公司研究报告：推出Qwen3-Next人工智能模型打造极致推理训练性价比-250912（3页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司动态点评 2025 年 09 月 12 日 阿里巴巴阿里巴巴-W（09988.HK）推出推出 Qwen3-Next 人工智能模型人工智能模型，打造极致推理训练性价比，打造极致推理训练性价比 财务指标财务指标 FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入（百万元）941,168 996,347 1,058,220 1,183,302 1,304,354 增长率 yoy（%）8.34 5.86 6.21 11.82 10.23 归母净利润（百万元）79741 129470 107,10

2、8 137,785 167,027 增长率 yoy（%）9.97 62.36-17.68 28.64 21.22 ROE（%）8.11 12.88 9.78 11.43 12.47 EPS 最新摊薄（元）4.19 6.82 5.62 7.22 8.76 P/E（倍）29.38 18.07 23.35 18.15 14.97 P/B（倍）2.38 2.33 2.28 2.07 1.87 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：事件：阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构 Qwen3-Next，并开源了基于该架构的 Qwen3-Next-80B-A3B。与 Qwen3 的 MoE 模型结

3、构相比，该架构实现了多项核心改进，涵盖混合注意力机制、高稀疏度 MoE 结构、一系列利于训练稳定的优化举措，以及能提升推理效率的多 token 预测机制。阿里巴巴推出阿里巴巴推出 Qwen3-Next，打造极致推理训练性价比，打造极致推理训练性价比。阿里通义发布下一代基础模型架构 Qwen3-Next，并开源 Qwen3-Next-80B-A3B 系列模型，新模型总参数 80B仅激活 3B，性能可媲美千问 3 旗舰版 235B模型，模型计算效率大幅提升。Qwen3-Next训练成本较密集模型 Qwen3-32B大降超 90%，长文本推理吞吐量提升 10 倍以上，并可支持百万 Tokens 超长

4、上下文。因此，新的 Qwen3-Next 模型架构旨在更好地处理大量信息，同时减少训练过程中和训练后的计算成本，打造极致推理训练性价比。沙利文报告显示，2025 年上半年，在中国企业级大模型调用市场中，阿里通义占比 17.7%位列第一。向后展望，我们认为阿里巴巴持续提升的模型能力有望持续带动 AI相关的云业务收入增长提速。积极布局自研芯片，并尝试使用自研芯片训练积极布局自研芯片，并尝试使用自研芯片训练 AI 模型模型。此前，根据华尔街日报，阿里巴巴正秘密研发一款新型人工智能芯片，旨在填补英伟达因供应链限制在中国市场留下的空白，这款芯片目前已进入测试阶段。9 月 11 日，根据 The Info

5、rmation，阿里巴巴已开始使用自主设计的芯片训练其 AI模型，部分替代了英伟达生产的芯片。我们认为阿里巴巴同时具备芯片、云计算、大模型以及下游应用的 AI全方位布局，技术以及生态优势明显。投资建议：投资建议：我们预计 FY2026-FY2028 公司实现营收 1.06/1.18/1.30 万亿元；经调整归母净利润 1256/1599/1903 亿元；对应 PE 分别为 19.9/15.6/13.1 倍。公司即时零售以及电商主站协同效应显著，进一步加码“大消费平台”布局，同时云业务有望持续受益于 AI 应用以及 AI Agent 商业化放量，兼具科技+消费属性，维持“买入”评级。风险提示：风

6、险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 商贸零售 2025 年 9 月 11 日收盘价（港元）143.30 总市值（百万港元）2,733,108.09 流通市值（百万港元）2,733,108.09 总股本（百万股）19,072.63 流通股本（百万股）19,072.63 近 3 月日均成交额（百万港元）12,297.09 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 侯宾侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、淘宝闪购与电商主站协同效应显著，云业务