【国金证券】票息资产热度图谱：2.3%找扛跌资产-250916（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 9 月 15 日，存量信用债估值及利差分布特征如下：城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.65%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率整体上行，2-3 年、3-5 年品种收益率平均上行幅度超过 3BP。具体来看，收益上行幅度较大的品种的包括 2-3 年四川省级永续、2-3 年河南省级永续、2-3年贵州省级非永续和 2-3 年云南区县级非永续债。私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4%

2、的品种出现在贵州地级市；其余的云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率整体上行，2-3 年品种收益平均上行 3.8BP。具体来看，收益上行幅度较大的有 1 年内云南区县级非永续、2-3 年天津省级非永续、1-2 年北京省级非永续和 2-3 年山东地级市永续债，分别对应上行 17.6BP、14.1BP、13.1BP 和 11.9BP。产业债：民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中，2-3 年民企公募永续债、私募非永续债收益上行幅度较大；地产债收益率悉数上行，1 年以上品种调整力度强于短端，特别是 1-2 年国企私募

3、、民企公募非永续债收益率上行达到 5BP 左右。金融债：估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，租赁债有一定调整，1-2 年永续、2-3 年私募永续品种收益率上行幅度相对较大；银行次级债是金融债中波动最大的券种，1 年以上二级资本债、2 年以上永续债显著调整，其中，1-2 年农商行二级资本债、2-3 年国有行永续债收益率分别上行 11.7BP、8.2BP，短端跌幅可控，1 年内国有行永续债仅有 1.6BP 的上行；商金债防御属性较强，全品种调整均在 3BP 内，而 1 年内国有行品种收益下行 1BP；此外，证券公司债表现在期限间

4、分化，部分 2 年内品种收益维稳，但 2-3 年、3-5 年公募次级债收益上行均在 5BP 附近。风险提示 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录图表目录 图表 1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%）.3 图表 2：存量信用债加权平均利差（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP）.4 图表 3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP）.5 图表 4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP）.6

5、 图表 5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%）.7 图表 6：公募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP）.9 图表 7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间 9 月 15 日，单位：BP）.11 图表 8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 9 月 15 日，单位：%）.13 图表 9：私募城投债加权平均利差（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP）.15 图表 10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 9 月 15 日，单位：BP）.17 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取

6、更多服务 截至 2025 年 9 月 15 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中，2-3 年民企公募永续债、私募非永续债收益上行幅度较大；地产债收益率悉数上行，1 年以上品种调整力度强于短端，特别是 1-2 年国企私募、民企公募非永续债收益率上行达到 5BP 左右。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，租赁债有一定调整，1-2 年永续、2-3 年私募永续品种收益率上行幅度相对较大；银行次级债是金融债中波动最大的券种，1 年以上二级资