【东方证券】九州通（600998）-九州通2025年中报点评：经营稳健向上，加快转型升级-250917（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。九州通 600998.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1 公司实现收入 811.1 亿元，同比+5.1%，归母净利润 14.5 亿元，同比+19.7%，经营性净现金流-28.2 亿元，较上年同期增加 3.8 亿元，主要系加大应收账款清收力度、回款增加，预计全年经营性净现金流为与经营业绩相匹配的正数。医药分销稳健医药分销稳健增长增长，新兴业务增速亮眼新兴业务增速亮眼。分板块来看，25H1 医药分销收入 676.3 亿元，同比+6.0%，基本盘稳

2、健增长；总代品牌推广收入95.9亿元，同比-2.8%，在耗材集采承压背景下，登士柏（牙科）等新品快速放量，上半年收入近 1 亿元，同时可威、弥可保等核心代理产品销售增速稳健；自产中药饮片收入 12.2 亿元，同比+13.2%，继续强化全国布局和产业链协同发展；医美收入 5.8 亿元，同比+48.6%，市场拓展加速，未来将重点推进注射类再生材料、声光电设备及敷料的引进推广。院院内和内和电商电商渠道渠道发力，发力，新零售新零售运营提质增效运营提质增效。分渠道来看，25H1 院内收入 304.6 亿元，同比+8.6%，持续发力集采转配送和院内物流服务；药店营收 127.1亿元，同比-4.4%，药店渠

3、道有所承压；电商平台营收 106.4 亿元，同比+21.1%，药九九自营平台与互联网平台业务高速增长；新零售营收 14.9 亿元，同比+2.5%，商业分销、商超及其他营收基本持平。值得注意的是，新零售业务从“好药师”加盟店规模扩张转向经营质量提升，同期向加盟店销售收入 34.2亿元，同比+41.3%；专业药房收入2.75亿元，同比+56.3%，累计服务慢病患者超百万人；O2O收入2.0亿元，同比+42.4%，线下送药服务门店数量已超 5600 家，覆盖全国超 200 个城市。加快加快“三新两化”战略落地，“三新两化”战略落地，推动实现高质量发展推动实现高质量发展。25H1，累计引进 15 个品

4、种、35 个新品，其中过千万品种 8 个，同时完成 5 亿元规模新产品战略基金备案，已拥有注射剂、抗生素原料、眼科等项目，未来将积极引进创新药和优质仿制药；截至 7月底，九医诊所会员店超 2400家，计划 3 年内实现万家诊所联盟；“货到人”AI 物流项目将挑选出库效率提升 10%；8 月底，主体项目评级跃升至 AAA（国内最高信用等级），后续将适时启动公募 REITs 扩募，有望进一步降低融资成本。根据 25 年中报，我们下调预测，调整 2025-2027 年每股收益预测为 0.45/0.47/0.53（原预测 25-27 年为 0.54/0.59/0.65）元，根据可比公司给予 25 年

5、14 倍 PE，对应目标价 6.30 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 医保和药品比价政策医保和药品比价政策、应收账款回款不及时应收账款回款不及时、行业竞争加剧行业竞争加剧、盈利能力下滑等盈利能力下滑等风险风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)150,140 151,810 162,732 174,346 186,714 同比增长(%)6.9%1.1%7.2%7.1%7.1%营业利润(百万元)3,023 3,635 3,361 3,514 3,974 同比增长(%)5.9%20.3%-7.5%4.6%13.1%归属母公司净利润(百万元)2,1

6、74 2,507 2,272 2,375 2,686 同比增长(%)4.3%15.3%-9.4%4.6%13.1%每股收益（元）0.43 0.50 0.45 0.47 0.53 毛利率(%)8.1%7.8%7.8%7.9%7.9%净利率(%)1.4%1.7%1.4%1.4%1.4%净资产收益率(%)8.9%9.8%8.4%8.4%8.8%市盈率 11.6 10.1 11.1 10.6 9.4 市净率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月15日）5.