【华安证券】AI服务器收入及订单强劲增长，PC换机利好CSG业务-250917（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 戴尔科技戴尔科技（DELL）美股公司点评 AI 服务器收入及订单强劲增长，服务器收入及订单强劲增长，PC 换机利好换机利好 CSG 业务业务 投资评级：投资评级：增持增持（维持）（维持）报告日期：2025-09-17 Table_BaseData 收盘价（美元）127.68 近 12 个月最高/最低（美元）147.66/66.3 总股本（亿股）6.72 流通股本（亿股）6.72 流通股比例（%）100.00 总市值（亿美元）858.49 流通市值（亿美元）858.49 Table_Chart 公司价格

2、与公司价格与标普标普 500 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 联系人：刘政联系人：刘政 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.戴尔科技（DELL）：AI 优化服务器释放增量，成为新增长点。2025-07-21 执业证书号：S0010125070006 邮箱：liuzheng 主要观点：主要观点：Table_Summary FY2026 Q2 业绩业绩：公司发布 26 财年 Q2 业绩，营业收入 297.8 亿美元，yoy+19%，主要受 AI 服务器出货量增加驱动，营业利润 17.7

3、 亿美元，yoy+27%，Non-GAAP 营业利润 22.8 亿美元，yoy+10%，Non-GAAP 净利润 15.9亿美元，yoy+13%，稀释每股收益（EPS）1.7 美元/股，yoy+38%，经营活动产生现金流为 25 亿美元。分部收入来看，ISG 业务收入 168 亿美元，yoy+44%，其中服务器及网络设备收入 129 亿美元，yoy+69%，存储收入 39 亿美元，yoy-3%，ISG 业务营业利润 14.7 亿美元（26Q1 为 9.98 亿美元），yoy+14.0%，qoq+47%；CSG 业务收入 125 亿美元，yoy+1%，中小企业强劲需求驱动 CSG 业务盈利能力环

4、比提升，其中商业业务收入 108 亿美元，yoy+2%，消费者业务收入 17 亿美元，yoy-7%，CSG 业务营业利润 8.0亿美元（26Q1 为 6.5 亿美元），yoy-2%，qoq+23%。AI 服务器增长势头强劲，成为收入增长主要驱动因素服务器增长势头强劲，成为收入增长主要驱动因素 26 财年上半年 AI 解决方案金额达 100 亿美元，超过 25 财年全年；Q2 AI 服务器订单需求达 56 亿美元，企业订单及买家数量均实现增长，已交付金额达 82 亿美元，AI 服务器积压订单量达 117 亿美元，7 月首次向 CoreWeave 交付英伟达 GB300 NVL72 解决方案。AI

5、 服务器出货量 26 财年指引达 200 亿美元（25 财年为 98 亿美元），yoy+104%，AI服务器未来收入增长空间大，成为驱动收入增长重要引擎。中小企业强劲需求驱动中小企业强劲需求驱动 CSG 业务盈利能力提升，业务盈利能力提升，PC 换代周期换代周期推进利推进利好好 CSG 业务业务 26Q2 中小企业市场需求强劲增长，推动 CSG 业务盈利能力提升，消费业务收入同比下降 7%，但得益于公司更优的产品定位策略，盈利能力有所改善；PC 设备正进行更新换代周期推进，预计未来消费级 PC业务将实现温和增长。最新推出商用 PC，专为抢占入门级商用 PC 市场设计。投资建议投资建议 我 们

6、预 计 戴 尔 科 技 FY2026/FY2027/FY2028 营 业 收 入 为1074.54/1154.35/1227.83 亿美元（此前预期为 1055.16/1101.56/1148.89 亿美元），同比增长 12.4%/7.4%/6.4%；预计归母净利润为52.24/57.77/66.99 亿美元（此前预期为 50.43/55.63/57.52 亿美元，同比 增 长 13.8%/10.6%/16.0%，戴 尔 目 前 盈 利 预 测 对 应 PE 为16.43x/14.86x/12.82x，维持“增持”评级。风险提示风险提示 AI 服务器出货量不及预期风险，AI PC 出货量不及预