1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 首次覆盖首次覆盖 中国香港房地产中国香港房地产 2025年9月16日 周大福创建周大福创建(659 HK)增长动能多元且可持续，收益率吸引；首予买入增长动能多元且可持续，收益率吸引；首予买入周大福创建（前称新创建集团有限公司）是一家综合性企业，拥有多元化的周大福创建（前称新创建集团有限公司

2、）是一家综合性企业，拥有多元化的业务组合，主要分布在中国香港和中国内地。我们认为，周大福创建业务组合，主要分布在中国香港和中国内地。我们认为，周大福创建具备多具备多重利好因素，包括稳定的现金流及持续增长的保险业务推动盈利前景，股息重利好因素，包括稳定的现金流及持续增长的保险业务推动盈利前景，股息收益率吸引及潜在降息有助提升估值。我们首予买入评级，基于分部加总模收益率吸引及潜在降息有助提升估值。我们首予买入评级，基于分部加总模型得出的公允价值加上型得出的公允价值加上30%的流动性折让，我们首予目标价的流动性折让，我们首予目标价9.42港元。港元。未来五年，保险业务应占营业利润（未来五年，保险业务

3、应占营业利润（AOP）贡献将超越其他业务。）贡献将超越其他业务。周大福创建近年来财务表现稳定，主要得益于稳定的收费公路和物流业务组合，产生强韧性且高可见度的现金流。我们认为保险业务（周大福人寿）将成为未来盈利的主要驱动力，其AOP占比将从2024财年的23%提升至2028/29财年的34%/36%，超过其他主要盈利贡献业务收费公路。渐进式高股息政策将提供具备吸引力的回报。渐进式高股息政策将提供具备吸引力的回报。公司核心每股股息（DPS）已从2020财年的0.58港元稳步增长至2024财年的0.65港元。与此同时，周大福创建过去几年的调整后EBITDA达50-70亿港元，对应股息比率约为35-4

4、0%。我们认为，公司可产生充足现金流以支持未来每年约25至30亿港元的股息派发，预计2025/26/27财年的核心每股股息将达到0.65/0.68/0.71港元（不包括特别股息），按9月2日收盘价计算，核心股息收益率为8.4%/8.8%/9.2%。2025-29财年，收入和财年，收入和AOP有望实现中个位数增长。有望实现中个位数增长。我们认为保险业务（周大福人寿）将成为主要盈利驱动因素，未来两年AOP预计增长约10%。我们估计公司收入在2025-29财年将实现5.6%的5年复合增长率。而AOP在2025财年及2026财年将同比增长4.7%，达到43.6亿港元及45.7亿港元，并在2027-29

5、财年加速至同比增长约8%。主要风险主要风险：1）业务组合高度依赖中国香港及中国内地经济；2）利率维持高位时间可能延长；3）中国香港保险市场增长不及预期；4）收费公路政策调整风险。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 本 文 翻 译 自“CTF Services(659 HK)-Diversified long-lasting momentum with attractive yield;Initiate with Buy”，原报告发布于 2025 年 9 月 5 日。收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 7.77

6、港港元元 9.42+21.2%财财务务数数据据一一览览年年结结6月月30日日202320242025E2026E2027E收入(百万港元)27,12126,42224,65127,70629,219同比增长(%)-12.9-2.6-6.712.45.5核心利润(百万港元)2,2002,8182,0862,3352,441核心每股盈利(港元)0.861.100.800.910.95同比增长(%)-41.928.1-27.312.84.8市盈率(倍)9.07.09.78.68.2每股账面净值(港元)11.0310.9411.1711.4211.67市账率(倍)0.700.710.700.680.6