【西南证券】金山办公（688111）-2025年半年报点评：业绩稳中有进，AI引领智能办公新时代-250914（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 09 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年年半年报点评半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：306.36 元 金山办公（金山办公（688111）计算机计算机 目标价：373.10 元（6 个月）业绩稳中有进，业绩稳中有进，AI 引领智能办公新时代引领智能办公新时代 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 联系人：刘可心 电话：18981890328 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基

2、础数据 总股本(亿股)4.63 流通 A 股(亿股)4.63 52 周内股价区间(元)164.06-407.31 总市值(亿元)1419.00 总资产(亿元)164.27 每股净资产(元)25.12 相关相关研究研究 Table_Report 1.金山办公（688111）：AI商业化初见成效，关注合同负债表现 (2024-08-29)事件：事件：公司发布 2025 年半年度报告，实现收入 26.6 亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 3.6%；实现扣非归母净利润 7.3 亿元，同比增长 5.8%。WPS个人业务用户活跃度持续增长，付费意愿明显增强。个人业务用户活

3、跃度持续增长，付费意愿明显增强。从营收端看，2025H1公司 WPS个人业务实现收入 17.5亿元，同比增长 8.4%，占营收比例为 65.8%，仍然是收入主力。报告期内，公司 WPS 全球月活为 6.5 亿，同比增长 8.6%，其中 PC月活为 3.1亿，同比增长 12.3%；移动月活为 3.5亿，同比增长 5.5%，表明 WPS Office 在不同平台上的用户粘性均有所增强。此外，公司通过 AI功能迭代以及会员体系优化，推动用户付费转化率的持续提升，2025H1公司 WPS国内累计年度付费用户数达 4179 万，同比增长 9.5%。WPS 365业务业务增长较快增长较快，WPS软件业务短

4、期承压。软件业务短期承压。2025H1公司 WPS 365实现收入 3.1亿元，同比大幅增长 62.3%，表现十分亮眼，得益于 WPS 365平台通过完善文档协作能力、融入 AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。公司 WPS软件产品在流式及版式文档市场的占有率持续保持领先，受到 2025年新的信创采购流程调整影响，部分订单交付节奏延迟，2025H1 公司 WPS软件业务实现收入5.4 亿元，同比下降 2.1%。研发投入研发投入不断不断加码，加码，WPS AI 3.0版本版本重磅发布重磅发布。公司持续加码研发投入，2025H1公司研发投入达9.6亿元，同比增长1

5、8.7%；研发人员 3533人，同比增长18.1%。2025 年 7月，公司发布 WPS AI 3.0，推出原生 Office办公智能体“WPS 灵犀”，灵犀集成了 AI改文档、语音助手、AI PPT、WPS 知识库等创新功能，彰显出公司致力于推动 AI 与办公软件深度融合的战略意图。截至 2025H1，WPS AI月活跃用户数达 2951万，较 2024年底的 1968万有明显提升，AI技术的应用带来了显著的用户反馈。伴随 AI创新成果的落地，以及 AI办公持续普及更多消费者群体，2025 年下半年 AI月活有望实现快速增长。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司为 AI+办公软

6、件龙头，在信创及 AI背景下，核心业务增长动力强劲。预计 2025-2027年公司 EPS分别为 3.91元、4.55元、5.30 元，给予 2026 年 82 倍 PE，对应目标价 373.1 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：付费转化率提升不及预期、信创推进不及预期、AI 商业化落地效果不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5120.84 6092.83 7042.12 7964.86 增长率 12.40%18.98%15.58%13.10%归属母公司净利润（百万元）1645.08 1810.76 2105.55 24