【金元证券】周度概览：波动放大，关注公募基金投资行为变化-250914（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先 本周，尽管 8 月出口数据、通胀数据偏弱，以及央行维持净投放支撑债市，但股市偏强仍然是当下利空债市的核心力量，叠加公募赎回费新规对债基影响较大，市场情绪偏弱背景下，ETF 赎回、公募抛售明显增多。公募利率债持仓以政金债为主，国开债本周表现弱于国债，长期品种表现弱于短期品种。信用债各品种收益率上行，且低等级品种 5-3期限利差创年内新高。全周来看，AAA 级 3 年期中期票据到期收益率上行6.24BP 至 1.9601%；10 年期国债到期收益率上行4.10BP 至 1.867%。R

2、001 利率由 1.3609%上行至1.3979%，累计上行 3.7BP。公募赎回费新规对债市利空较大，叠加市场对于公募免税政策调整关注度上升，其核心问题还是股市偏强背景下，债市投资者情绪偏弱且市场结构脆弱性增强。尽管基本面及资金面数据仍然支撑债市，但当前债市结构脆弱，仍容易受黑天鹅事件影响而波动放大，策略上建议以防御为主。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。中债综合-沪深 300中债综合-沪深 300周度概览（2025.8.30-2025.9.5）市场结构脆弱周度概

3、览（2025.8.23-2025.8.29）整体偏空，重视择券周度概览（2025.8.16-2025.8.22）曲线熊陡，保持谨慎周度概览（2025.8.30-2025.9.5）市场结构脆弱周度概览（2025.8.23-2025.8.29）整体偏空，重视择券周度概览（2025.8.16-2025.8.22）曲线熊陡，保持谨慎证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：联系电话：0755-21515531固固定定收收益益研研究究证证券券研研究究报报告告固定收益2025 年 9 月 14 日固定收益2025 年 9 月 14 日周度概览周度概览波动放大，关注公募基金投资行

4、为变化2025 年 09 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前曙光在前 金元在先金元在先-1-内容目录内容目录一、市场回顾.2二、资金面.32.1 离岸人民币汇率小幅升值，央行小额净投放.32.2 资金利率上升，成交量回落.4三、债券供给.53.1 地方债发行量上升.53.2 高等级信用债发行放量.5四、曲线及利差.64.1 利率债收益率曲线陡峭化上行.64.2 各品种收益率均上升，低等级债期限利差创年内新高.8五、债市展望.10六、风险提示.11图目录图目录图 1：资金利率上升，债券收益率曲线上行（%）.2图 2：离岸人民币兑美元即期汇率小幅

5、升值，远期升值预期小幅下降.3图 3：央行公开市场净投放 1,961 亿元，政府债净融资 5,083 亿元.3图 4：资金利率上升，R001 升至 1.4%.4图 5：银行间市场 R001 成交量较上周下降 2914 亿元.4图 6：利率债净融资 4,509 亿元（含上周末）.5图 7：信用债净融资 2,518 亿元（含上周末）.6图 8：国债到期收益率曲线（%）.7图 9：国开债到期收益率（%）.7图 10：地方政府债到期收益率曲线（%）.8图 11：利率债期限利差（%）.8图 12：城投债到期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.9图 13：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（

6、BP）.9图 14：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）.9图 15：AAA 级商业银行债到期收益率（%）.9图 16：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）.10图 17：本周资金利率变动（%）.102025 年 09 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前曙光在前 金元在先金元在先-2-一、市场回顾一、市场回顾本周，本周，尽管尽管 8 8 月出口数据、通胀数据偏弱，以及央行维持净投放月出口数据、通胀数据偏弱，以及央行维持净投放支撑债市，但股市偏强仍然是当下利空债市的核心力量，叠加公支撑债市，但股市偏强仍然是当下利空债市的核心力量，叠加