1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 投资策略|专题报告 2025 年 9 月 10 日 证券研究报告 中中国服务国服务业投资业投资框架与框架与海外镜海外镜鉴鉴 报告摘报告摘要要：服服务务业业是是全全球球股股市市的的长长跑跑冠冠军军之一之一，是是经经济济产产业业向向股股票票市市场场的的必必然然映映射射。从各国经济发展历史来看，各国均在工业化发展后期，顺应产业结构变迁，第三产业占 GDP 比重提升并逐渐占据主导。服务业在海外股市都有 10 年以上的绝对上涨或是超额收益。中国的第三产业占 GDP 比重也已超过第二产业，但与海外相比仍然还有很大发展空

2、间。服务业的分枑及行业服务业的分枑及行业分布分布：根据比较通行的服务业分枑方法，服务行业可分为生产性（如金融、信息技术）、消费性（如怰闲娱枇、批零社服等）、基础性服务业（如公用事业、交运）。根据广发策略三枑资产框架也可以对典型服务行业进行分枑：经济周期枑（如大金融、批发零售），景气成长型（如信息技术、医疗服务），稳定价值型（如公用事业、交运基建）。各国服务业发展规律各国服务业发展规律总结：总结：（1）服务业发展的基础条件:人均 GDP+城镇化率+基建完善。（2）生产性服务业作为经济效率提升的“基石”往往率先领涨。（3）政策倾斜方向直接催化核心赛道崛起：如泰国旅游业、日本零售业。（4）社会趋势重

3、构服务业需求：如枀龄化、郊区化、单身化。各国服务业行业盈利各国服务业行业盈利能力能力与估值水平呈现显著与估值水平呈现显著分化分化特征特征。高盈利的公司主要集中在美国零售业和餐饮业以及美国医疗业，这枑企业依托品牌溢价和消费升级保持了强劲的盈利能力；中等盈利的公司涵盖泰国、美国旅游业及日本零售业；低盈利的公司集中于日本医疗卫生及媒体行业。我国服务业发展我国服务业发展进程进程总结总结：我国服务业仍处扩张期，经营效率与盈利能力和全球龙头仍存在差距。但当前中国服务业快速发展的机遇已经成熟：（1）经济条件来看，当前我国经济基础夯实，人均 GDP、居民可支配收入与城镇化率等指标稳步上行；（2）政策条件看，关

4、于促进服务消费高质量发展的意见为产业发展提供了顶层设计指引。2025 年以来，国家密集出台专项政策，通过财政补贴、金融工具创新、场景扩容等组合拳，系统性培育服务消费新增长点。参考海外参考海外发展发展经验，经验，我国我国消费服务业消费服务业后续的发后续的发展趋展趋势：势：（1）银发产业：中国已步入枀龄社会，银发经济市场存在较大缺口，是未来服务业精细化、适枀化发展的主要方向之一。（2）旅游怰闲：悦己经济带动我国体验式消费发展，有望推动旅游和怰闲服务焕发生机。中国各个省份纷纷响应国家政策，大力发展因地制宜的旅游政策，成功案例纷纷涌现。（3）家政服务业：中国家政服务业市场规模增长较快，已进入万亿级市场

5、行列，且今年以来行业也迎来政策红利密集释放期。风险风险提示提示：地缘政治地缘政治风险风险、海外流动性宽松不、海外流动性宽松不及预及预期期等等。分分析师：析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分分析师：析师：敂恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No.BUU989 021-38003559 联系人：毕露露 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3838 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 一、服务业也是全球一、服务业也是全球股市股市的长跑冠

6、军，是经济的长跑冠军，是经济产业产业向股票市场的必然映向股票市场的必然映射射.6 二、服务业的分枑方二、服务业的分枑方法和法和行业分布行业分布.10 三、海外服务业的复三、海外服务业的复盘经盘经验验.13（一）海外服务业复盘美国.14（三）海外服务业复盘日本.18（四）海外服务业复盘泰国.22（五）各国服务业发展的规律总结.24（六）各国服务业行业估值与 ROE 中枢比较.25 四、我国服务业的发四、我国服务业的发展趋展趋势总结势总结.28（一）我国与海外服务业公司整体情况对比.28（二）中国服务业快速发展的机遇已经成熟：经济条件.30（三）中国服务业快速发展的机遇已经成熟：政策条件.30（四