1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 投资策略周报|医药生物 证券研究报告 医药生物行业医药生物行业 口服减肥药临床数据挖掘及未来发展判断口服减肥药临床数据挖掘及未来发展判断 核心观点核心观点：口服减肥药市场需求未被满足，产品迭代口服减肥药市场需求未被满足，产品迭代聚焦核心痛点突破聚焦核心痛点突破。海外重点药企口服减肥药数据陆续公布：（1）礼来 Orforglipron 三期减重数据未达到市场预期，核心在于生物利用度仍需要提升，片剂 AUC/Cmax 表现优于胶囊，且食物会影响血药浓度，空腹使用可减少该影响，二者均有助于提升药效，后续需跟踪其剂

2、型（片剂）与剂量的进一步优化进展。（2）诺和 Rybelsus 50mg68 周减重较基线平均体重变化为-15.1%（未进行安慰剂矫正），口服生物利用度仍有较大提升空间（空腹 30 分钟+120mL 水送服的生物利用度为 0.8%），产品后续将聚焦提升生物利用度（优化递送技术），同时开发长效口服周制剂，以降低大剂量用药相关的胃肠道副作用、提高患者依从性。（3）辉瑞小分子Danuglipron 2b 期展现出减重效果但副作用发生率较高，分子核心优势在于合成便利性及成本低，但分子结构与前序终止临床的 Lotiglipron结构相似，后续出现潜在肝损伤而终止临床。若能解决小分子药物肝脏“首过效应”导

3、致的肝脏富集及代谢相关问题，仍存在发展潜力。A股行情回顾。股行情回顾。上周医药整体跑赢大盘。上周申万医药指数上涨1.40%，万得全 A 指数下跌 2.16%，医药指数整体跑输万得全 A 指数 3.56pct。个股涨跌幅方面，上周涨幅前五分别为海辰药业（+28.69%）、长春高新（+24.20%）、百花医药（+21.34%）、迈威生物（+21.29%）。港股行情回顾港股行情回顾。上周医药港股整体跑赢大盘。上周恒生医疗保健指数上涨 1.95%，恒生指数下跌 0.78%，恒生医疗保健整体跑赢恒生指数2.73pct。港股医药个股涨跌幅：上周港股医药涨幅前五分别为三叶草生物（+98.84%）、圣诺医药-

4、B（+62.01%）、泰凌医药（+58.02%）、创胜集团-B（+47.26%）、加科思（+40.69%）；港股通医药个股涨跌幅：上周港股通医药涨幅前五分别为荣昌生物（+21.02%）、科笛-B（+20.82）、和铂医药-B（+18.33%）、盛禾生物-B（+16.45%）、基石药业-B（+11.62%）。沪（深）港股通持股变动情况沪（深）港股通持股变动情况。沪（深）股通持股金额增加排名：上周沪（深）股通医药公司持股金额增加前五名分别为恒瑞医药（+33.39亿元）、药明康德（+12.36 亿元）、益方药房（+2.68 亿元）、长春高新（+2.10 亿元）、百利天恒（+1.92 亿元）。投资建议

5、投资建议。口服减肥药市场空间潜力大，现有产品仍在不断迭代。建议关注国内企业口服创新药的研发，（1）多肽口服：博瑞医药、民为生物、众生药业、联邦制药等；（2）口服 amylin：博瑞医药、众生药业、先为达等；（3）小分子口服：恒瑞医药、华东医药、闻泰医药、翰森制药、石药集团、歌礼制药等。风险提示风险提示。研发数据表现不及预期；临床进展及商业化不及预期；行业政策风险；宏观环境波动风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-08 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-

6、38003671 分析师：分析师：李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 13661949469 分析师：分析师：田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 分析师：分析师：王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 分析师：分析师：龙雪芳 SAC 执证号：S0260525060004 021-38003558 分析师：分析师：王少喆 SAC 执证号：S0260525070006 021-38003564 请注意，李桠桐,田鑫,王稼宸,龙雪芳,王少喆并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受