1、 丽奥资产是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构 持有其颁发的第 4 类（就证券提供意见）及第 9 类（资产管理）牌照 1 云知声（云知声（9678.HK）中国中国 AGI 技术产业化先驱，智慧生活技术产业化先驱，智慧生活&智慧医疗双轮驱动智慧医疗双轮驱动 核心核心投资亮点投资亮点 云知声是中国云知声是中国 AGI 技术产业化的先驱之一，技术产业化的先驱之一，公司专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式 AI 产品及解决方案。以 2024 年收入计算，云知声为中国年收入超过 5 亿元的 AI解决方案提供商中增速 Top2 的公司；中国生活 AI 解决方案提供商排名

2、第三；中国医疗 AI 服务及解决方案提供商排名第四。万亿级成长行业，发展前景广阔。万亿级成长行业，发展前景广阔。Frost&Sullivan 预计中国 AI 解决方案市场到 2030 年将达到人民币 11,749 亿元，2024 年至 2030年的复合年增长率为 36.7%。受技术进步及政策鼓励等多重因素的驱动，日常生活及医疗场景的市场需求将快速增长。云云知知声构建了从底层基础设施到顶层应用解决方案的完整闭环。声构建了从底层基础设施到顶层应用解决方案的完整闭环。云知大脑作为公司中央技术平台，具备高通用性、适应性及高效性，有效赋能公司的 AI 应用解决方案。云知大脑包括山海大模型及一系列 AI

3、组件，其中山海大模型在发布后又先后拓展了检索增强生成(RAG)、智能体(Agent)、多模态融合及深度推理（类似DeepSeek-R1）等技术能力，参数规模也扩大到千亿以上，保持通用大模型能力在 OpenCompass、SuperCLUE 等多次评测中处于第一梯队水平。云云知知声增长前景清晰，围绕智慧医疗及智慧生活领域培育新的业声增长前景清晰，围绕智慧医疗及智慧生活领域培育新的业绩增长点。绩增长点。公司持续推进山海大模型的迭代，以支持在更多复杂及严肃场景下对公司业务的支持。在智慧医疗领域，公司通过“Agent智能化”与“SaaS 平台化”双轨并行的战略，分别在专科诊疗领域及基层医疗市场形成竞争

4、优势。在智慧生活领域，云知声凭借大模型技术体系和在白色家电、智慧交通、智能座舱等领域的先发优势及大规模落地经验，有望持续巩固其在智能语音交互及多模态感知领域的领先地位。我们预计 20252027 年公司营收分别为 11.88/15.82/21.38 亿元，增速分别为 26.50%/33.20%/35.10%；归母净利润分别为-3.95/-2.13/0.32 亿元；市销率分别为 30.61/22.98/17.01。由于云知声处于正在萌芽的高增长行业，公司成长空间及确定性较高，2025 年公司合理PS应为60倍，目标价915.39港元，相较现价存在约96.01%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级

5、。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、行业增长不及预期、大模型开发进展不及预期 2025 年年 9 月月 10 日日 最新收盘价：467（HKD）总市值：332.45 亿（HKD）市盈率：-66.57 市净率：47.40 总股本：7,119 万 公司股价走势公司股价走势 盈利预测与估值盈利预测与估值 -50%0%50%100%150%200%2025-062025-072025-08云知声恒生指数2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）9.3911.8815.8221.38YoY29.11%26.50%33.20%35.10%归母净利润（亿元）-4.52-3.95-2.130.3

6、2YoY/PS/30.6122.9817.01 丽奥资产是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构 持有其颁发的第 4 类（就证券提供意见）及第 9 类（资产管理）牌照 2 目录目录 一、中国 AGI 技术的先驱者和引领者.3 1.1 核心管理层行业经验丰富，具备跨学科背景.5 1.2 基本面扎实稳健，增长动能持续释放.6 二、中国 AI 解决方案市场高速发展.10 2.1 前景广阔的万亿级成长行业.10 2.2 细分领域众多，广阔市场有待开拓.11 2.3 日常生活场景驱动物联网 AI 解决方案市场迅速增长.13 2.4 医疗 AI 解决方案市场潜力巨大.15 三、技术及产品优势