【国盛证券】宏观点评：8月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？-250915（13页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 8 月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？事件：事件：8 月工业增加值同比 5.2%（前值 5.7%），社零同比 3.4%（前值3.7%）；1-8月固定资产投资同比0.5%（前值1.6%），地产投资同比-12.9%（前值-12.0%），广义基建投资同比 5.4%（前值 7.3%），制造业投资同比5.1%（前值 6.2%）。核心观点：核心观点：与物价、信贷社融、PMI 等其它口径数据的信号一致，8 月经济延续 7 月走弱趋势，投资、消费、出口、工

2、业生产、地产销售等经济数据普遍继续放缓，尤其是消费连续 3 个月回落、基建和制造业投资连续 2个月负增、地产跌幅持续扩大、失业率逆季节性上升等，应是与以旧换新政策效果减退、财政发力节奏仍慢、“反内卷”短期收缩效应等因素有关，本质上还是内需不足、预期偏弱。往后看，鉴于 8 月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能的重启购买国债，“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17 美联储大概率降息，9.14-17 西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。我们也继续提示：事情正在起变化、大

3、环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。1、整体看，整体看，8 月经济延续月经济延续 7 月走弱趋势，多数数据继续回落。月走弱趋势，多数数据继续回落。在美国进口需求走弱拖累下，8 月出口增速边际回落。在地产景气持续回落、夏季不利天气、“反内卷”限产预期等因素影响下，地产、基建和制造业投资继续回落，其中基建和制造业投资当月同比连续 2 个月为负；随着以旧换新政策带动减退，消费增速也继续回落；再结合 CPI&PPI 仍在低位、PMI 仍处于收缩区间、新增信贷规模低于预期等其他口径数据，均指向下半年经济压力有所加大，需求不足仍是核心问题。2、往后看，往后看，鉴于鉴于 8 月经济回落

4、有加速迹象，指向政策“适时加力”的必月经济回落有加速迹象，指向政策“适时加力”的必要性提升要性提升。短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势，央行近期可能重启购买国债，“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：9.17美联储大概率降息，9.14-17 西班牙中美会谈（涉及关税、出口管制、TikTok），可能的中美最高层会晤。继续提示：事情正在起变化、大环境依旧是市场的好朋友，要乐观点，股票、债券调整就是机会。3、具体看，、具体看，8 月经济数据有如下特征：月经济数据有如下特征：1）消费端：）消费端：继续继续回落，以旧换新政策效果减退回落，以旧换新政策效果减退。8 月社零同比 3.4%，

5、较前值回落 0.3 个点，低于市场预期的 3.8%，连续 3 个月回落。结构看，家电、通讯器材、家具等消费增速回落较多，以旧换新政策效果减退；餐饮收入增速低位回升，应是与前期多省严查违规吃喝及后续中央纠偏有关。高频看，9 月人员流动小幅震荡、汽车消费增速小幅回落。2）投资端：）投资端：加速下行，加速下行，地产地产、制造业制造业和和基建基建均继续均继续回落回落。1-8 月固定资产投资同比 0.5%，较前值回落 1.1 个点，低于市场预期的 1.3%，8 月固投季调环比-0.2%，固投当月同比-7.8%，连续 3 个月为负。地产销售、投资跌幅持续扩大。1-8 月商品房销售面积、销售额同比分别为-4

6、.7%、-7.3%。8 月 70 城二手房价同比跌幅收窄至-5.5%，环比跌幅再度扩大至-0.58%，指向地产量价继续下行。1-8 月地产投资累计同比-12.9%，低于前值-12.0%，新开工、施工、竣工跌幅均扩大。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 杨涛杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、政策半月观内外均有新变化 2025-09-14 2、信贷社融低于季节性的背后 2025-09-12 3、8 月 CPI 降、PPI 升的背后2025-09-10 4、8 月出口降速不降质2025-09