【交银国际证券】互联网行业月报：8月电商增长稳健；本地生活服务竞争拓展至到店-250915（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业更新行业更新2025 年 9 月 15 日8 月电商增长稳健；本地生活服务竞争拓展至到店月电商增长稳健；本地生活服务竞争拓展至到店 2025 年年 8 月实物电商网上零售额调整后同比增月实物电商网上零售额调整后同比增 7.1%（对比 7 月/2 季度增8.3%/6.3%）。分品类看，家用电器同比增速有所回落，但仍保持双位数增长（+14%），通讯器材因去年同期高基数增速回落至个位数（+7%），家装需求持续恢复下家具增 19%。

2、邮政局预计 8 月快递业务量同比增 12%，增速稳定。电商平台电商平台 GMV 以及变现效率提升，国补利好下利润持续释放。以及变现效率提升，国补利好下利润持续释放。1）阿里电商：受益于技术服务费收取和全站推进一步渗透，我们预计变现率提升将拉动9月季度CMR同比继续保持双位数增长，即时零售投入进一步加码，利润端预计承压。2）京东：外卖业务发展带动零售用户流量和购频快速增长，我们预计3 季度零售收入和利润保持10%的同比增速，外卖等新业务投入仍将造成整体利润率的短期波动。3）拼多多：2025 下半年虽然仍将保持商家扶持和用户投入力度，我们预计扶持计划及国补对公司的影响将会边际好转。4）快手：我们预

3、计 3 季度电商 GMV 同比增 15%，基于多场域的频次提升为驱动力，达人分销和营销托管或带动佣金收入增速快于GMV 增速。本地生活服务竞争延伸至到店业务，本地生活服务竞争延伸至到店业务，AI 技术应用深化进一步帮助平台把握消费者需求。技术应用深化进一步帮助平台把握消费者需求。1）阿里：高德地图上线“扫街榜”布局到店业务，根据用户导航行为和信用生成美食、酒店和景区等业态的综合评分和排名。2）美团：大众点评 9 月重启品质外卖服务，依托 B 端自研大模型筛选用户真实点评以提供决策，同时，C 端 AI 智能体和 AI 搜索服务也进入测试阶段，AI+本地生活战略持续向核心业务场景渗透。3）抖音：针

4、对人均消费100元人民币的非连锁餐饮商户上线“烟火小店扶持计划”，提供流量激励、搜索曝光等资源支持。投资启示：投资启示：现价对应 2025 日历年市盈率：阿里 19.2 倍/京东 11.6 倍/拼多多 12.2 倍/快手 14.5 倍。阿里电商市占率企稳，闪购投入对平台用户活跃度有明显带动作用，受 AI 拉动云业务规模继续领先行业。京东外卖等新业务投入超预期造成整体利润率波动，零售表现稳健。快手关注可灵商业化推进。风险：风险：行业竞争激烈；变现不及预期；海外拓展不及预期。估值概要估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)，交银国际预测(覆盖公司)，每股盈利基于Non-GAAP基础

5、行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 互互联联网网行行业业月月报报行行业业评评级级领领先先9/241/255/259/25-10%0%10%20%30%40%50%60%70%行业表现MSCI中国指数谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332蔡蔡涵涵(86)10 8393 53342025 年 9 月 15 日互联网行业月报互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表 1：2025 年年 8 月实物商品网上零售额调

6、整后同比增月实物商品网上零售额调整后同比增 7.1%，吃类、穿类和用类商品分别累计增，吃类、穿类和用类商品分别累计增15.0%、2.4%和和 5.7%资料来源：万得，交银国际图表图表 2：2025 年年 8 月分品类同比增速月分品类同比增速资料来源：万得，交银国际4.0%5.9%5.1%6.4%4.8%3.7%3.4%0%1%2%3%4%5%6%7%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社社会会消消费费品品零零售售：同同比比增增速速（季季调调）202420252.0%-0.05%5.4%10.5%3.6%5.1%2.0%-2%0%2%4%6%8%10%12%1-2月3月4月5月