【东方证券】信用债市场周观察：短端中高等级信用债依然是首选-250915（12页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 短端中高等级信用短端中高等级信用债债依然是首选，延续基于主体收益率曲线挖掘的思路。依然是首选，延续基于主体收益率曲线挖掘的思路。上周债市情绪依旧脆弱，一方面受到股市情绪提振影响，另一方面逐渐发酵的基金费率调整以及取消免税舆情也同时带来负面扰动。当前环境下市场被迫追求确定性、低波动，抄底意愿不强，希望等待更明确的“右侧”信号再入场，因而短端中高等级信用依然是纯债部分的首选。上周信用债短端也同步调整，幅度并不算小，但因久

2、期短而回调幅度有限，同时 23Y 中等期限回调幅度稍大，以至于 3Y-1Y 期限利差有所走阔。我们继续推荐基于主体收益率曲线挖掘的思路，在逐渐向中长端挖掘的过程中寻找陡峭部分的骑乘机会或个券的“凸点”。具体挖掘推荐方面：隐含 AA+级及以上也不乏期限利差偏大的主体，目前 2Y-1Y 期限利差在 1015bp 左右分布较多，3Y-2Y 则是集中分布在 1520bp 范围内，相比上周挖掘空间有所增大，且主体资质整体偏强、多为中强区域省级或省会强主体，挖掘阻力较小。预期在 12Y 交易集中度进一步提升后，23Y 期限利差有修复的机会，适合负债端稳定性偏强的机构提前布局。倘若稍作下沉，在隐含 AA 级

3、主体中挑选 2Y-1Y 期限利差偏厚的主体，则 2030bp 属于偏高区间，1520bp 挖掘空间相对偏大，从区域分布情况看存在个别偏网红区域主体，可按需下沉挖掘。信用债周度回顾：信用债周度回顾：信用债一级发行量环比翻倍，到期量大致持平，恢复净融入。各等级、各期限信用债估值再度全面调整，幅度中枢约 5bp，信用利差以持平为主，中长期限部分被动收窄。除中高等级 3Y-1Y 期限利差走阔外，其余多收窄，AAA 级3Y-1Y 利差最多走阔 2bp，其余均在1bp 内窄幅波动，环比基本持平；各期限 AA-AAA 级等级利差窄幅波动，5Y 最多走阔 3bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差多数1bp

4、 内波动，中高估值区域倾向于收窄，各省份之间分化很小，内蒙古最多收窄 5bp，青海收窄 3bp 次之；产业债信用利差方面，上周各行业利差几乎全面持平，表现与城投接近，钢铁行业利差环比最多收窄 3bp。二级成交方面，信用债流动性进一步下滑，换手率环比上行 0.04pct 至 1.53%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、合景泰富和珠江投资，建工民企欣捷投资估值同样大幅上行。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 09 月 15 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 杜林

5、 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 021-63326320 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 021-63326320 执业证书编号：S0860525070003 再议本轮债市调整原因：固定收益市场周观察 2025-09-09 土储专项债供给增多，对城投债务压力缓释效果有限：信用债市场周观察 2025-09-08 估值回调暂告段落，转债进入震荡慢涨阶段：可转债市场周观察 2025-09-08 短端中高等级信用债依然是首选 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 短端中高等级信用债依然是首选 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后

6、部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：短端中高等级信用债依然是首选信用债周观点：短端中高等级信用债依然是首选.4 2 信用债周回顾：回调压力再度来临信用债周回顾：回调压力再度来临.5 2.1 负面信息监测.5 2.2 一级发行：净融资显著修复，融资成本环比持平.6 2.3 二级成交：估值继续全面调整，换手率小幅提升.7 风险提示.9 固定收益|动态跟踪 短端中高等级信用债依然是首选 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目