【国盛证券】石油石化行业周报：周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降-250915（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 石油石化石油石化 周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降周内油价先涨后跌，中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温，但机构上调全年增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温，但机构上调全年产量预期，原油价格先涨后跌，中枢价格环比下降。产量预期，原油价格先涨后跌，中枢价格环比下降。9 月 7 日，OPEC+8国同意 10 月将石油日产量增加 13.7 万桶，增产幅度低于市场预期；周内俄乌冲突以及中东局势持续紧张，原油价格上半周上涨。但是在本月预测中，EIA 和 IEA 均上调

2、 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体产量预测，下半周原油价格下跌，整体本周呈先扬后抑走势。截至 9 月 12 日，WTI原油、布伦特原油分别收报 62.69、66.99 美元/桶，周环比分别+1.33%、+2.27%；周度均价分别 62.72、66.65 美元/桶，周环比分别-1.87%、-1.22%。供给：供给：OPEC+本轮增产行至尾声，本轮增产行至尾声，IEA、EIA 再度上调原油产量预测再度上调原油产量预测。自从 5 月以来，OPEC+已经连续五次增产，5-7 月累计增产超过 120 万桶/天；8 月/9 月增产高达 54.8/54.7 万桶/天。OPEC+10 月计划增产

3、 13.7 万桶/天，仅 OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。后续，延期至 2026 年底的 166 万桶减产计划的发展情况值得关注。根据 IEA 9 月报，2025/2026 年非 OPEC+国家预计新增 140/100 万桶/天，供应主要由美国、巴西、加拿大和圭亚那等国贡献。综合来看，IEA、EIA 9 月报对原油 2025 年供给增量的预测分别为 270 万桶/天、235 万桶/天（预测值较上月分别增长 20、7 万桶/天）；2026 年供给增量分别为 210 万桶/天、110万桶/天（预测值较上月分别增长 20、11 万桶/天）。需求：需求：9 月，月，IEA/EIA 分

4、别上调分别上调/下调下调需求预测。需求预测。美国降息预期将提振原油需求，但从供需平衡来看，IEA、EIA 对原油新增需求的预测均不及新增供给量。IEA、EIA 9 月报对 2025 年原油需求增量预测值分别 74 万桶/天、90 万桶/天（预测值较上月分别+6、-8 万桶/天），增长主要集中在亚洲；EIA 9 月报对 2026 年原油需求增量预测值为 128 万桶/天（预测值较上月增长 9 万桶/天）。从供需缺口看，EIA 9 月报上调 2025/2026 年供给盈余，供需缺口分别为 173/155 万桶/天（预测值较上月增长 9、11 万桶/天）。库存：库存：9 月月 5 日当周，美国商业原

5、油库存、汽油库存累库均超预期日当周，美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期。夏季美国需求旺季已经过去，开始累库。原油库存方面，9 月 5 日当周，美国商业原油库存上升，累库 393.9 万桶/天（前值+241.5 万桶/天）。成品油库存方面，9 月 5 日当周，美国汽油库存较上周累库 145.8 万桶/天（前值为-379.5 万桶）。油价的支撑在哪里？油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储 2025Q1 调研报告：新井边际新井边际成本成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为 65 美元/桶，其中大型企业（截至 2024 年 Q4 原油日产量超 1 万桶）的盈亏平衡价约为 61 美元/桶。平均平

6、均运营运营成本成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为 26-45 美元/桶不等，其中大型企业为 31 美元/桶。美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为 43%（2023 年），未必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65 美元/桶）。作为参考，达拉斯联储 Q2 调研报告中显示，约 61%的美国油气企业高管认为若 WTI 油价保持 60 美元美元/桶桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若 WTI 油价保持 50 美元美元/桶桶，所属公司产量将显著下降。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC