【开源证券】华立科技（301011）-公司首次覆盖报告：游戏游艺设备龙头，乘动漫IP“谷子”之风再启航-250915（24页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/文娱用品文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 华立科技华立科技（301011.SZ）2025 年 09 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/9/12 当前股价(元)27.95 一年最高最低(元)44.00/14.38 总市值(亿元)41.00 流通市值(亿元)38.86 总股本(亿股)1.47 流通股本(亿股)1.39 近 3 个月换手率(%)235.53 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 游戏游艺设备龙头游戏游艺设备龙头，乘动漫乘动漫 IP“谷子谷子”之风再之风再启航启航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（

2、分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫 IP 衍生品业务衍生品业务 公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫 IP 衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫 IP 衍生品布局，乘“IP 谷子”之风打造第二成长曲线。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.12/1.70/2.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/1.16/1.51 元，当前股价对应 PE 分别为 36.8/24.1

3、/18.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。行业：行业：IP 卡牌处快速卡牌处快速发展发展期期，游戏游艺设备趋稳向好，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升且集中度或提升（1）IP 卡牌：卡牌：我国集换式卡牌行业于 2022 年快速兴起，2023-2024 年延续高速扩张，根据灼识咨询，2024 年我国集换卡市场规模为 165 亿元，2027 年有望达到 310 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设）游戏游艺设备：备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023 年国内游戏游艺机收入规模为154.7 亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节

4、差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。公司公司渠道、渠道、IP、品牌、品牌/资金优势突出，拓“资金优势突出，拓“IP+渠道”渠道”开启开启 IP 衍生品业务成长衍生品业务成长（1）渠道：）渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。（2）IP：与奥特曼、宝可梦等知名 IP 战略合作。（3）品牌）品牌/资金：资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有奥特曼融合激战、三国幻战等 IP 卡片机，2025 年推出的宝可梦明耀之星反响热烈；公

5、司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通 C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌 DX、太鼓之达人等IP 潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局 XR 业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。风险提示：风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)816 1,017 1,180 1,442 1,582 YOY(%)35.0 24.6 16.0 2

6、2.2 9.7 归母净利润(百万元)52 85 112 170 222 YOY(%)173.0 62.9 31.8 52.4 30.4 毛利率(%)28.5 30.0 31.1 33.3 34.1 净利率(%)6.4 8.3 9.5 11.8 14.0 ROE(%)7.5 11.3 13.0 14.6 16.1 EPS(摊薄/元)0.35 0.58 0.76 1.16 1.51 P/E(倍)78.9 48.4 36.8 24.1 18.5 P/B(倍)5.9 5.5 4.8 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%40%80%120%160%200%2024-092025-0120