【华泰期货】有色专题报告：议息会议临近 以史为镜宽松周期中的金铜-250912（11页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 报告摘要报告摘要 2025 年 8 月美国非农就业数据仅新增 2.2 万个岗位，远低于市场预期的 7.5 万个，同时失业率升至 4.3%，而非农历史数据的大幅下修亦印证劳动力市场疲软，经济增长动力进一步放缓。弱势的非农数据强化了市场对美联储可能转向宽松货币政策的预期，美元面临走弱压力，从而为黄金提供上涨动能。就业市场的疲软加剧经济衰退风险，避险需求显著提升，黄金作为传统避险资产的吸引力增强；实际利率角度看，在通胀韧性仍存的情况下开启降息周期，实际利率或将进一步下行，从而推升金价。而从实际需求的角度看，我国央行连续 10 个月增持黄金，但从黄金在我国整体的外

2、汇储备中的权重看，横向对比全球主要经济体仍处于相对低位，未来央行购金潮有望延续。我们回顾了 2004 年以来美联储的主要两次降息周期，分别是 2007-2009 年以及 2019-2020 年。尽管两轮宽松周期的催化各不相同，但处于降息时段中的铜金价格表现出类似的走势：贵金属基于宽松预期最先受益，金铜比价阶段性冲高并在宽松周期开启的三季度到一年左右时段内快速回落。作为参考，自 2004 年至今金铜比价均值约为 0.2（伦敦现货黄金美元/盎司比 LME 铜现货美元/吨），考虑到通胀影响以及黄金作为美元资产替代逻辑的不断发酵，金铜比值中枢或将抬升；但从历史经验出发，面对宽松周期亦可逢高做空金铜比，

3、通过权重持仓从贵金属到工业金属的变化来最大化降息周期收益。套保套保与操作与操作策略策略 宏观层面，最新弱非农与前期就业数据下修强化美国增长放缓风险，市场从“是否降息”转向“降息节奏”定价；高财政赤字与利息支出攀升、去美元化叙事与央行连续购金、实际利率预期下行与地缘不确定性共同支撑黄金维持强势与高位区间震荡格局。铜端短期受全球制造业修复缓慢、中国地产深度调整等因素压制，弹性滞后黄金，金铜比维持相对高位；若出现“宏观催化落地+订单修复”验证，铜有望进入补涨阶段，金铜比温和回落。套保建议：黄金短期仍是最受益于宏观面催化的品种，维持逢低做多观点；铜短期以逢低买入套保为主，考虑到“金九银十”以及国内仓单

4、相对低位，近月合约可能被再度推高，故套利交易中建议避免在国内近月合约上建立空头头寸。风险风险 美联储降息不及预期 获利了结造成价格波动风险 期货研究报告期货研究报告|有色有色专题报告专题报告 2025-09-12 议息会议临近议息会议临近 以史为镜宽松以史为镜宽松周期周期中的金铜中的金铜 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F0303

5、6024 投资咨询号：Z0014660 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 有色金属专题报告丨 2025/9/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/11 目录目录 报告摘要.1 经济压力隐忧凸显，美联储宽松周期临近利好金、铜.3 就业数据大幅不及预期，美联储政策转向或已成定局.3 美国“宽财政紧货币”推升通胀韧性，叠加降息影响利好金铜.4 以史为镜，降息周期中黄金与铜的行情演绎以史为镜，降息周期中黄金与铜的行情演绎.8 总结

6、.10 图表图表 图 1:美国新增非农就业数据显著走弱.3 图 2:CME FEDWATCH降息概率一览.4 图 3:美国财政预算赤字变化.5 图 4:美国未来预期财政赤字率变化.5 图 5:美国联邦财政利息支出净额占联邦支出总额比例.6 图 6:金价与美国未偿公共债务总额同步上行.7 图 7:美国核心 PCE 同比变化.7 图 8:美国未来财政赤字率变化.7 图 9:黄金、铜及金铜比价变化.9 图 10:情景假设.10 有色金属专题报告丨 2025/9/12 经济压力隐忧经济压力隐忧凸显，美联储宽松周期临近凸显，美联储宽松周期临近利好金、铜利好金、铜 就业数据大幅不及预期，美联储政策转向或成