1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 极智嘉-W（02590.HK）全球仓储履约全球仓储履约 AMR 解决方案龙头，解决方案龙头，AI+机器机器人技术驱动成长人技术驱动成长 2025 年年 09 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 证券分析师证券分析师 韦译捷韦译捷 执业证书：S0600524080006

2、 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)23.46 一年最低/最高价 16.06/24.34 市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)24,026.57 基础数据基础数据 每股净资产(元)-5.43 资产负债率(%)269.89 总股本(百万股)1,337.29 流通股本(百万股)1,024.15 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,143 2,409 3,318 4,411 5,675 同比(%)47.57 12.42 37.75 32.93 28.6

3、4 归母净利润（百万元）(1,126.68)(831.50)92.02 337.70 617.00 同比(%)28.10 26.20 111.07 266.97 82.71 EPS-最新摊薄（元/股）(0.84)(0.62)0.07 0.25 0.46 P/E（现价&最新摊薄）(25.48)(34.53)312.02 85.03 46.54 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 极智嘉：仓储履约极智嘉：仓储履约 AMR 解决方案龙一，市场地位稳、成长性突出：解决方案龙一，市场地位稳、成长性突出：极智嘉成立于2015 年，总部位于北京。公司应用 AI+机器人技术，为企

4、业提供智慧物流解决方案，提高其在仓储、制造场景的运营效率，目前已成长为全球最大、产品应用最广泛的仓储履约 AMR 解决方案提供商。公司把握仓储自动化和 AMR 解决方案市场需求增长机遇，收入、订单快速增长，2021-2024 年营业总收入由 8 亿元提升至 24 亿元，CAGR 达 45%，其中海外市场为主要驱动力，2021-2024 年 CAGR 约为 57%，营收占比稳定于 70%以上。2025 上半年公司实现营业总收入 10 亿元，同比增长32%，新签订单 17.6 亿元，同比增长 30%。2022-2024 年公司归母净利润分别为-15.7/-11.3/-8.3 亿元，经调整亏损净额分

5、别为-8.2/-4.6/-0.9 亿元，前期产品研发、业务和渠道拓展投入较大，且公司扩大融资导致赎回负债面值增长，利润端亏损。2025上半年公司归母净利润-0.5 亿元，经调整亏损净额-0.1 亿元，大幅减亏，经调整EBITDA 为 0.1 亿元，同比转正，受益于 AMR 解决方案毛利率提升、汇兑收益确认，前期投入兑现业绩、规模效应释放，公司盈利拐点已现，盈亏平衡点渐近。仓储自动化为确定性趋势，仓储自动化为确定性趋势，AMR 解决方案市场将扩张至千亿级：解决方案市场将扩张至千亿级：受仓储自动化即通过集成自动化设备（如堆垛机、AGV、分拣机等）和智能软件系统（如 WMS、WCS），在卸货、存储、

6、搬运、分拣等环节替代人工重复性操作，人工成本上升背景下，仓储自动化转型为确定性趋势。2024 年全球仓储自动化解决方案市场规模约4700 亿元，渗透率不足 30%，潜在成长空间广阔，预计未来 5 年将保持约 10%的复合增速。AMR 解决方案具备部署灵活和运行高效等特征，更适应于当前商品 SKU增加、电商对流转效率要求提高等，为仓储自动化核心驱动力。2020-2024 年 AMR解决方案市场规模从 133 亿元增长至 387 亿元，预计到 2029 年，市场规模将提升1621 亿元，2020-2029 年 CAGR 达 32%。极智嘉较早切入仓储履约 AMR 市场，依托多年积累的客户基础与技术