1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0909 月月 1 14 4 日日 安杰思安杰思(688581.SH)(688581.SH)公司深度分析公司深度分析 内镜赛道高成长性国产龙头，内镜赛道高成长性国产龙头，外有出海外有出海空间、空间、内有集采改善内有集采改善 证券研究报告证券研究报告 医疗器械医疗器械 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 112.69112.69 元元 股价股价 (2025(2025-0909-12)12)75.2075.20 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元

2、)6,089.61 流通市值流通市值(百万元百万元)3,114.51 总股本总股本(百万股百万股)80.98 流通股本流通股本(百万股百万股)41.42 1212 个月价格区间个月价格区间 47.84/87.93 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-20.5-0.2 10.2 绝对收益绝对收益-11.4 16.0 52.8 李奔李奔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 相关报告相关报告 安杰思是安杰思是内镜赛道高成长性国产龙头内镜赛道高成长性国产龙头，新产品看点丰富，新产品看点丰富。目前公司

3、已对内镜耗材领域主要品类实现全面覆盖，包括止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类和诊疗仪器类，与内镜耗材领域国际巨头产品线基本对齐，技术创新能力行业领先。在现有体系基础上，公司进一步增加在研管线储备，向内镜领域综合供应商转型。未来值得期待的新产品包括：（1）软式内窥镜设备：已解决镜体的操作问题并掌握了光源选择和图像处理核心算法，接下来即将进入产品注册阶段。（2）高频手术设备（单双极电刀）：已完成内镜微创领域的新一代双极诊疗仪器高频手术设备的开发，实现设备与耗材同步发展。（3）内窥镜手术辅助治疗机器人：下一阶段将开启动物实验。核心逻辑核心逻辑 1 1：向外有出海空间。：向外有出海空

4、间。（1 1）内镜全球市场空间大：）内镜全球市场空间大：根据沙利文、波科测算，2023 年全球内镜（软镜、硬镜、耗材）整体市场规模约 250 亿美元；内镜耗材市场规模约 60 亿美元，未来 3 年复合增速约 7%。（2 2）公司海外业务快速发展：）公司海外业务快速发展：2024 年，公司实现海外收入 3.3 亿元，2019-2024 年复合增速达到 34%，收入占比达 52%。在止血闭合、EMR/ESD、ERCP 三大领域，安杰思 2024 年全球市占率分别为 6.7%、1.4%、0.4%，整体仍然处于进军全球的早期阶段，提升空间可观。（3 3）出海打开长期空间：）出海打开长期空间：公司海外业

5、务以欧洲和北美洲为起点（2022年二者占海外业务比重分别为 56%、24%），与顶尖 KOL 陆续建立深度合作，推动海外医工结合，并通过产品的更新迭代提升品牌影响力。截至 2024 年公司签约合作客户已达到 116 家，产品销往五大洲超 60个国家，自有品牌销售占比持续提升。此外，荷兰子公司启动实地运营，美国子公司的运营进入策划筹备阶段，泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计于 2025 年内实现投产出货。未来可以预见的是，公司将进一步完善全球供应链，扩大境外市场的影响力。核心逻辑核心逻辑 2 2：对内有集采改善。：对内有集采改善。（1 1）长期测算：长期测算：预计 2032 年我国整体

6、医用内镜市场规模将有望超过500 亿元（设备，招采端口径；耗材，假设长期来看集采降价 50%），未来 10 年的 CAGR 预计约为 8.7%。（2 2）后续集采优化）后续集采优化：包括支持终端机构选择自己认可的品牌报量，鼓励创新，优化价差计算“锚点”，不再以简单的最低价作为参考，同时报价最低企业要公开说明报价的合理性，并不低于成本报价等。这将更加有利于市场秩序的维护，有望使安杰思这将更加有利于市场秩序的维护，有望使安杰思等等产品质量高、创新产品质量高、创新属性与研发能力强的国产龙头持续受益。属性与研发能力强的国产龙头持续受益。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202