燕京啤酒：新起点再出发-220814（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 燕京啤酒燕京啤酒(000729) 新起点，再出发新起点，再出发 燕京啤酒首次覆盖报告燕京啤酒首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 陈力宇陈力宇(研究助理研究助理) 李美仪李美仪(研究助理研究助理) 021-38676442 021-38677618 021-38038667 证书编号 S0880513120002 S0880120080010 S0880122070042 本报告导读：本报告导读： 原材料成本下行原材料成本下行，叠加大单品放量带动产品结构升级，叠加大单品放量带动产品结构升级，公司业绩弹性公司业绩弹性有望明

2、显释放有望明显释放，新新团队团队或或推动机制推动机制改善和产能优化改善和产能优化，降本增效空间降本增效空间明显明显，长期长期盈利盈利改善改善值得期待值得期待。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年EPS 分别为 0.12、0.21、0.27 元，分别同比增长 51%、71%、28%，综合 EV/EBITDA、PS 估值，给予目标价 11.0 元。 受益受益成本下行成本下行，公司，公司利润弹性利润弹性较较大大。我国啤酒行业格局优化和结构升级带动盈利改善， 但作为头部企业之一的燕啤受困机制， 盈利仍承压。

3、当前啤酒包材价格下行，公司净利基数较低，因此主业利润受益幅度有望远超其他头部公司，理论上包材成本下降 5%便对应主业利润增厚 75%。叠加行业结构升级红利，公司利润端或迎大幅改善。 大单品大单品放量，产品迭代升级放量，产品迭代升级。燕啤拥有北京、广西、内蒙等优势市场，近年来立足年轻化、高端化方向开始加速发力中高档价位带。基于 40 万吨大单品漓泉 1998 的成功经验，燕啤于 2019 年推出差异化战略单品燕京 U8，实现快速放量，2020 年突破 10 万吨、21 年销量增长 123%、22Q1 增长超 70%，未来有望成为百万吨大单品。在 U8以及 V10 等中高档产品发力带动下，公司吨价

4、有望持续上行。 机制优化或逐步推进机制优化或逐步推进，降本增效值得期待降本增效值得期待。22 年公司新管理层上任，重视公司内部机制重塑、 推动市场化改革， 并提出要将优化产能布局作为利润提升的核心驱动力之一。公司 21 年净利率 1.9%，显著低于其他啤酒龙头， 若未来改革优化举措逐步落地、 低效亏损工厂淘汰或优化，公司生产经营效率有望明显提升，带动净利率显著提升。 风险提示风险提示：改革不及预期、核心市场疫情反复、市场竞争加剧等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 10,928 11,961 12,903 13

5、,729 14,521 (+/-)% -5% 9% 8% 6% 6% 经营利润（经营利润（EBIT） 399 330 561 1,004 1,268 (+/-)% -5% -17% 70% 79% 26% 净利润（归母）净利润（归母） 197 228 344 590 753 (+/-)% -14% 16% 51% 71% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.07 0.08 0.12 0.21 0.27 每股股利（元）每股股利（元） 0.02 0.04 0.04 0.06 0.07 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率

6、经营利润率(%) 3.7% 2.8% 4.4% 7.3% 8.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 1.5% 1.7% 2.5% 4.2% 5.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 1.8% 1.6% 2.5% 4.4% 5.3% EV/EBITDA 16.70 17.18 14.32 10.04 7.93 市盈率市盈率 121.26 104.70 69.35 40.45 31.70 股息率股息率 (%) 0.3% 0.5% 0.5% 0.7% 0.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 11.00 当前价格： 8.47 2022.08.14 交易数据 52