涪陵榨菜：降本提价释放弹性品类渠道布局扩张-220812（27页）.pdf

1、公司深度研究|涪陵榨菜 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 降本提价释放弹性，品类渠道布局扩张 涪陵榨菜（002507.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究|涪陵榨菜涪陵榨菜 公司评级 买入 股票代码 002507 前次评级 评级变动 首次 当前价格 31.43 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊鹏熊鹏 S0800521080001 联系人联系人 李欣欣李欣欣 13386114324 相关研究相关研究 -29%-18%-7%4%15%26%37%2021-082021-122022-04涪陵榨菜中小100 核心结论核心结论 酱酱腌菜行业龙头，榨菜为本多元发展腌菜行业龙头，

2、榨菜为本多元发展。涪陵榨菜是酱腌菜行业龙头，以榨菜为根本，立足于佐餐开味菜领域，主要产品包括榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜、调味菜等。成本降低成本降低+提价落地，年内关注业绩弹性释放。提价落地，年内关注业绩弹性释放。2022年公司青菜头收购均价大幅下降，叠加今年新料使用时间略有提前，全年毛利率有望大幅改善，释放业绩弹性。季度节奏来看，公司今年原材料成本下降释放业绩弹性将在Q3起在报表端有所体现。公司21年11月份公告提价，幅度3-19%，12月起逐渐向终端传导，22Q1基本完成传导。我们预计2022年全年来看，公司吨价有望实现双位数提升。成本降低+提价传导，公司今年收入端与利润端均有望提速。大乌江布

3、局，长期关注产品大乌江布局，长期关注产品+渠道共同扩张。渠道共同扩张。公司以榨菜业务为基础，稳步扩张新品类。目前，公司前期培育的泡菜+萝卜产品即将发力，调味菜业务正在储备，锚定餐饮市场。多品类共同发力，实现大乌江矩阵布局。渠道方面，公司成立销售二部，专攻餐饮市场，同时，前期下沉市场布局的网点有望逐步放量。投资建议：投资建议：公司提价传导+成本降低有望释放业绩弹性，中长期来看，以榨菜为基础，持续扩张下饭菜、调味菜等多品类，打造大乌江产品矩阵，有望实现持续增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为29.28/32.85/36.87亿元，归母净利润分别为10.27/12.07/14.07亿

4、元，EPS分别为1.16/1.36/1.58元/股。采取相对估值法，我们给予公司2022年40 x PE，对应目标价46.27元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：提价落地不及预期提价落地不及预期，新品培育不及预期，原材料成本上涨，新品培育不及预期，原材料成本上涨，疫情反复，行业竞争加剧。疫情反复，行业竞争加剧。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,273 2,519 2,928 3,285 3,687 增长率 14.2%10.8%16.2%12.2%12.3%归母净利润(百万元)777 742 1,027 1,207 1,40

5、7 增长率 28.5%-4.5%38.4%17.5%16.6%每股收益（EPS）0.88 0.84 1.16 1.36 1.58 市盈率（P/E）35.9 37.6 27.2 23.1 19.8 市净率（P/B）7.3 3.9 3.5 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 12 日 公司深度研究|涪陵榨菜 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 12 日日 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 涪陵榨菜核心指标概览.

6、5 一、榨菜为本多元发展，行业龙头全国布局.6 1.1 酱腌菜行业龙头，榨菜为本多元发展.6 1.2 国资控股股权明晰，高管持股利益绑定.8 1.3 业绩稳健增长，盈利能力持续提升.9 二、行业空间持续扩大，集中度持续提升.12 2.1 结构升级+场景扩张，行业空间持续扩大.12 2.2 原材料产能是壁垒，主产区具备天然优势.13 2.3 行业进入挤压式增长，集中度持续提升.14 三、短期关注成本提价，长期关注大乌江布局.15 3.1 成本降低+提价落地，年内业绩弹性释放.15 3.1.1 青菜头收购成本回落，业绩弹性下半年有望释放.15 3.1.2 提价传导单价提升，疫情+补库恢复出货.17