【兴证国际证券】彩妆大单品持续放量，香氛矩阵蓄势待发-250911（5页）.pdf

1、海外公司跟踪报告|非必需性消费证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/5公司评级增持（维持）报告日期2025 年 09 月 11 日基基础础数数据据09 月 10 日收盘价（港元）105.60总市值（亿港元）517.44总股本（亿股）4.90来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证海外消费】毛戈平（01318.HK）深度报告：国货高端美妆标杆，体验渠道护肤共筑成长-2025.05.27【兴证海外消费】毛戈平（01318.HK）大单品矩阵稳固，品类与渠道扩张持续-2025.04.03【兴证海外消费】毛戈平（01318.HK）跟踪报告：难以复制的高端国货美妆品牌，护肤品开

2、辟第二增长曲线-2025.02.20分分析析师师：宋宋婧婧茹茹S0190520050002BQI分分析析师师：陈陈雅雅雯雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。毛戈平(01318.HK)彩彩妆妆大大单单品品持持续续放放量量，香香氛氛矩矩阵阵蓄蓄势势待待发发投投资资要要点点：彩彩妆妆与与护护肤肤双双轮轮驱驱动动：公司 2025H1 销售额 25.88 亿元，同比增长 31.3%。其中，彩妆收入 14.22 亿元，占比 55.1%，同比增速 31.1%，核心底妆系列（鱼子气垫、柔纱粉饼）两大单品零售额均突破 2 亿元，验

3、证了大单品策略的持续兑现。公司 5 月首发的闻道东方故宫联名香水两个月录得 1,141 万元销售额，香水占美妆收入 0.4%，预计全年将再推多款东方调香新品。护肤收入 10.87 亿元，占比 42.0%，同比增长 33.4%，鱼子面膜与黑霜两大明星单品持续放量，下半年将上市黑金焕颜系列精华水及身体霜，进一步丰富高阶抗衰矩阵。毛毛利利率率短短期期承承压压，费费用用率率优优化化助助推推净净利利率率提提升升：2025H1 公司毛利率 84.2%，同比下降0.7 个百分点，主要因彩妆升级迭代带来的单位成本上升以及培训业务师资投入增加。销售及分销费用率 45.2%，同比降低 2.3 个百分点。受益于经营

4、效率提升及上市开支减少，净利率同比提升 0.9 个百分点至 25.9%，净利润 6.70 亿元，同比增长 36.1%。高高端端定定位位持持续续夯夯实实，多多品品类类+多多渠渠道道打打开开长长期期空空间间：期内公司会员总数突破 1900 万人，线下复购率 30.3%，线上复购率 24.1%，品牌粘性持续增强。展望未来，公司有望围绕东方美学，继续推出进阶香水、高阶护肤及多效彩妆新品；渠道端坚持“百货+购物中心”线下深耕与“内容+直播”线上提效并举，并计划于下半年落地香港海港城专柜，同步拓展新加坡、日韩等海外市场。维维持持“增增持持”评评级级：毛戈平下半年得益于低基数效应，叠加四季度新品推出，有望延

5、续增长势头。公司凭借高端会员体系和东方美学定位持续巩固品牌溢价。我们预计公司2025-2027 年收入增速为 32.9%/29.2%/25.8%；2025-2027 年经调整净利润增速分别为 35.2%/29.0%/23.4%。风险提示：1)市场竞争加剧；2)宏观环境因素影响超预期；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2024A2025E2026E2027E营营业业收收入入(百百万万元元)3,8855,1626,6718,391同同比比增增长长(%)34.632.929.225.8经经调调整整净净利利润润(百百万万元元)924

6、1,2501,6131,989同同比比增增长长(%)39.135.229.023.4毛毛利利率率(%)84.485.185.585.3经经调调整整净净利利润润率率(%)23.824.224.223.7净净资资产产收收益益率率(%)25.226.125.223.8每每股股收收益益(元元)2.182.583.344.13数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 海外公司跟踪报告|毛戈平请阅读最后评级说明和重要声明2/5彩彩妆妆与与护护肤肤双双轮轮驱驱动动：公司 2025H1 销售额 25.88 亿元，同比增长 31.3%。其中，彩妆收入 14.22 亿元，