医药生物行业三重逻辑支撑创新药后续行情：中国创新药出海势不可挡再次强调长期投资价值-250911（3页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 医药生物 2025 年 09 月 11 日 中国创新药出海势不可挡，再次强调长期投资价值 看好 三重逻辑支撑创新药后续行情 相关研究 2025 中报综述：科技硬件、新能源、医药、非银金融表现突出 2025/08/31 本周医药上涨 3.1%，医保局发布按病种付费管理暂行办法和医保“双目录”初审名单，司美在美获批治疗 MASH 医药行业周报（2025/8/11-2025/8/15）2025/08/17 证券分析师 仰佳佳 A0230522100005 研究支持 仰佳佳 A0230522100005 联系人 仰佳佳(8621)23297818 本期投

2、资提示：事件：2025 年 9 月 10 日，纽约时报报道了一份政府草案，该草案建议限制美国制药企业从中国购买实验性药物的权益交易。报道称，特朗普政府正在讨论一项行政命令，拟对美国制药企业收购中国研发的创新药物设限，涵盖肿瘤、肥胖、心脏病等领域。该草案若实施，可能切断美国药企获取中国实验性药物的渠道，并加剧供应链风险。尽管该篇报道披露了官方观点，即”白宫发言人库什德赛称政府“未积极考虑”该行政令草案“。但今日仍引发了创新药板块股价的波动。草案建议不符合行业趋势也不符合美国国情。我们认为该草案的落地概率极低。首先，白宫已明确表态“未积极考虑”，显示推进方向不明朗。其次，美国跨国药企通过低成本获取

3、中国 Biotech 创新成果受益显著，其在华盛顿的游说力量远大于 Biotech 投资人，对中国创新药 BD 交易的限制措施难以真正落地。再者，即便美国单边收紧，中国Biotech 仍可通过与欧洲药企合作、设立海外新公司（NEW CO）等方式出海，绕开政策限制。最后，FDA 审批始终坚持以科学和患者利益为导向，若草案涉及阻碍癌症等重大疾病患者获取创新疗法，将引发严重伦理争议。因此，该草案不符合行业趋势也不符合美国国情。“创新升级+盈利拐点+出海 BD 常态化”，三重逻辑支撑后续行情。1）创新升级：中国Biotech 已在全球创新赛道展现突出能力，PD-1/VEGF 双抗、EGFR/c-MET

4、 双抗 ADC等全球重大创新产品不断涌现。此外，近期 WCLC 会议上百利天恒、华海药业等国内企业在大会上展示了相关产品的优异数据，再次验证了国内企业在 FIC 领域的研发实力。2）盈利拐点：以百济神州、信达生物为代表的龙头 Biotech 预计在 2025 年实现盈利拐点，后续有望保持高增长态势。伴随产业化能力提升和产品线扩张，预计未来将有更多Biotech 步入盈利周期。3）出海 BD 常态化：截至 2025 年 9 月，根据丁香园数据库信息，中国内地对欧美 license-out 总额达 943 亿美元，远超 2024 年全年 519 亿美元。随着临床管线加速推进，后续里程碑付款将逐步兑

5、现，成为业绩增长的重要驱动力。再次强调中国创新药板块的投资价值：短期来看，由于多数创新药相关股票出现了较年初非常可观的涨幅，在出现一些利空消息时可能会引发获利了结的情况，但我们认为中国 Biotech 凭借持续的创新突破、盈利能力改善以及全球 BD 合作的加速，仍具备较高的投资价值。建议关注：恒瑞医药、百济神州-U、科伦药业、长春高新、复宏汉霖、诺诚健华-U、和誉-B、荃信生物-B、加科思-B、微芯生物、艾迪药业。风险提示。政策变动风险、临床研发不及预期、竞争加剧风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成

6、就梦想 表 1：医药生物行业重点公司估值表 9 月 11 日 EPS PE 代码 简称 市值（亿元）收盘价（元）2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600276.SH 恒瑞医药 4,533 68.29 1.00 1.21 1.38 1.60 68.3 56.5 49.3 42.6 688235.SH 百济神州-U 4,365 305.18-3.64 0.62 2.62 5.14 493.9 116.4 59.4 002422.SZ 科伦药业 594 37.14 1.86 1.72 1.97 2.25 20.0 21.6 18.9 16