1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|元件元件非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S联系人联系人熊宇翔市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1010 日日收盘价（元）40.69一 年 内 最 高/最 低（元）42.69/19.01总市值（百万元）29,319.05流通市值（百万元）29,319.05总股本（百万股）720.55资产负债率（%）25.20每股净资产（元/股）8.9

2、4资料来源：聚源数据世运电路世运电路(603920.SH)(603920.SH)扎根汽车电子领域，AI 服务器或成为新增长极投资要点：投资要点：公司为公司为 PCBPCB 行业先进企业行业先进企业，业绩增长态势良好业绩增长态势良好。公司深耕 PCB 行业 40 年，在汽车领域积累深厚。目前，公司已具备单双面板、高/多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等产品的量产能力，产品广泛应用于汽车电子、服务器、风光储、消费电子等领域。公司近十年营收保持稳健增长，得益于业务规模扩大、产品结构优化等，2024 年，公司实现营收 50.22 亿元，同比+11.13%；实现归母净利润 6.75 亿元，同比+36.

3、17%，创历史新高；毛利率自 2021 年的 15.44%持续修复至 23.09%。AIAI 服务器需求快速扩张服务器需求快速扩张，PCBPCB 厂商有望深度受益厂商有望深度受益。大模型应用快速铺展，正催生大量 AI 服务器需求，根据2025 年中国人工智能计算力发展评估报告，全球 AI 服务器市场预计将从 2024 年的 1251 亿美元增长至 2028 年的 2227 亿美元。公司现已具备 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI、6oz 厚铜板等量产能力，基本覆盖 AI服务器所需 PCB 工艺。同时，公司有序扩大产能，泰国工厂一期规划年产能约 100万平方米，预计将于 2025 年

4、底正式投产运营。2024 年，公司已通过 OEM 方式成功切入 NVIDIA、AMD 核心供应链，服务器业务预计将为公司贡献更多业绩弹性。伴随大客户共成长，汽车、储能业务持续放量。伴随大客户共成长，汽车、储能业务持续放量。公司与特斯拉合作逾十年，深入参与大客户多项业务。汽车业务：2019 年起特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，随着汽车电动化、智能化趋势愈发明显，公司凭借海外新能源汽车 PCB 领域的先发优势，已向众多国内外头部车厂供货。未来，公司预计将持续导入新客户，重点发力自动驾驶相关的高价值产品。储能业务：2024 年，特斯拉储能业务翻倍提升，公司储能产品同步放量；2025 年，随着特斯

5、拉上海储能超级工厂投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长。此外，基于技术同源优势，公司正逐步进入大客户人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链，有望进一步加深与大客户的合作关系。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.05/15.66/19.45亿元，同比增速分别为 48.91%/55.87%/24.21%，当前股价对应的 PE 分别为29.18/18.72/15.07 倍。我们选取沪电股份、景旺电子、深南电路为可比公司，测得2025 年 PE 均值为 37.16 倍。鉴于公司与大客户合作紧密，汽车和储能业务持续放量，服务器业务在 AI 大

6、模型驱动下有望快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；原材料价下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险格波动风险；汇率波动风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）4,5195,0226,3788,78010,390同比增长率（%）1.96%11.13%27.00%37.66%18.34%归母净利润（百万元）4966751,0051,5661,945同比增长率