1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 09 月 11 日 兆易创新(603986)本土多元芯片设计领军，AI 与汽车电子重绘成长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：全球领先的多元芯片设计公司。以 2024 年销售额计公司为全球在 NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型 DRAM 和 MCU 领域排名均全球前十的集成电路设计企业。Nor Flash 全面赋能 AI。2025 年 AI 玩具、人形机器人、灵巧手等端侧设备需求激增，背后与 DeepSeek 等开源大模型的推动密切相关。这些设备通常搭载本土的主控芯片，而公司的 SPI NO

2、R Flash 成为关键配套存储，其用于程序存储和高速数据读取，特别在本地存储小型 AI 模型场景下；在 AI 服务器端国内算力芯片厂商的崛起也带动了公司 Flash 在算力卡上的应用，这些算力卡通常需要 8Mb-64Mb 的 SPI NOR Flash 用于系统启动和固件存储，而 724 小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。利基 DRAM 进入投资回报期，中长期有望承接原厂退出后市场。公司早期便通过合作和投资强势布局 DRAM 市场，目前陆续推出 DDR4、DDR3L 产品，覆盖 DDR3L 1Gb-8Gb、DDR4 4Gb/8Gb，25H1 公司 LPDDR4 产品也已开始贡

3、献营收，预计 2025 年能覆盖主要利基市场需求并实现量产供应。此外，公司与国产 DRAM 晶圆厂保持密切合作关系，代工产能充沛，有能力快速承接存储原厂退出利基市场的订单。定制化业务有望再造存储业务体量。公司定制存储子公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖多种端侧的应用，已推出针对 AI 手机、AI PC、汽车、机器人等领域的定制化 DRAM 解决方案，从容量、带宽、能耗等方面满足客户需求，预计 2026 年后有望在更多端侧智能设备领域实现量产，长期有望实现和标准接口的利基存储可比的营收规模的体量。全产品线积极布局汽车电子。在 NOR Flash 领域，公司车规级产品 2Mb2Gb 容量全线铺齐，目

4、前已通过 AEC-Q100 认证，并正在推进 ASIL-D 功能安全流程认证，为市场提供全国产化车规级闪存产品的同时也为 L3、L4 等级别的自动驾驶做准备；在 SLC NAND 领域公司 38nm 车规级产品容量覆盖 1Gb4Gb，5F 全系列通过 AEC-Q100 车规级认证，搭配车规级 SPI NOR Flash 为进入车用市场提供更多机会；在 MCU 市场，公司已推出搭载超高性能 M7 内核的全新一代车规级 MCU 产品，有望抢占高端市场。首次覆盖，给予“买入“评级。公司属于多元芯片设计领军，2025 年公司 PE 为 70X，低于可比公司平均水平，估值增长空间为 24%，给予“买入”

5、评级。风险提示：宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇率风险。市场数据：2025 年 09 月 10 日 收盘价（元）161.29 一年内最高/最低（元）188.00/64.13 市净率 6.2 股息率%（分红/股价）0.21 流通 A 股市值（百万元）107,420 上证指数/深证成指 3,812.22/12,557.68 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元）25.96 资产负债率%11.94 总股本/流通 A 股（百万）666/666 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 杨海晏 A0230

6、518070003 袁航 A0230521100002 联系人 袁航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7,356 4,150 9,376 11,034 12,944 同比增长率（%）27.7 15.0 27.5 17.7 17.3 归母净利润（百万元）1,103 575 1,526 2,016 2,552 同比增长率（%）584.2 11.3 38.4 32.1 26.6 每股收益（元/股）1.66 0.87 2.29 3.03 3.83 毛利率（%）38.0 37.2 38.3 39.6 40.3