1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 11 日 北汽蓝谷（北汽蓝谷（600733.SH）两极向上：享界渐入佳境、极狐两极向上：享界渐入佳境、极狐破局在即破局在即 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）14,319 14,512 33,080 59,605 81,962 增长率 yoy（%）50.5 1.3 128.0 80.2 37.5 归母净利润（百万元）-5,400-6,948-4,438-1,676 1,388 增长率 yoy（%）1.2-28.7 36.1 62.

2、2 182.8 ROE（%）-77.1-67.2-75.4-39.9 25.2 EPS 最新摊薄（元）-0.97-1.25-0.80-0.30 0.25 P/E（倍）-8.8-6.8-10.7-28.2 34.1 P/B（倍）7.5 8.6 44.1-78.4 60.3 P/S（倍）3.3 3.3 1.4 0.8 0.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 华为华为赋能赋能：享界：享界品牌品牌渐入佳境渐入佳境 依托华为生态赋能，鸿蒙智行已构建起高端智能新能源的产品标签，在售“四界”在各自细分市场均具备较强的产品力与销量表现。公司与华为首款合作车型享界 S9 自增程版上市后销量迈入300

3、0辆+水平，2025年 6月成为 30万元+新能源轿车市场榜首。8月 18日，享界 S9旅行版 S9T 正式开启预售，新车瞄准高端旅行车市场（预售价 32.8万元起），开启预售24小时小订突破20000台。随着后续享界 S9改款及新车型推出，享界产品矩阵将进一步丰富，有望全面冲击高端新能源市场。自主向上：极狐自主向上：极狐品牌品牌产品定义产品定义+定价精进，破局在即定价精进，破局在即 公司极狐品牌已实现“轿车+SUV+MPV”的全面布局，2025年开始公司积极调整品牌定价策略，产品价格整体下沉覆盖主流大众消费市场。2025年下半年全新 A0级纯电 SUV 极狐 T1正式开启预售（6.88万元起

4、），极狐 T1较同级竞品具备更大尺寸、更多配置，有望凭借超强性价比（越级尺寸）快速抢占市场。根据公司规划，2026年将有多款全新车型上市并推出增程版本，极狐品牌即将迎来产品周期大年。投资建议：投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好。我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入为 331/596/820亿元，归母净利润为-44/-17/14亿元，对应当前股价的 PS 分别为 1.4/0.8/0.6倍，上调至“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风

5、险；与华为合作不及预期风险 买入买入（上调上调评级）评级）股票信息股票信息 行业 汽车 2025 年 9 月 9 日收盘价（元）8.49 总市值（百万元）47,319.04 流通市值（百万元）41,474.47 总股本（百万股）5,573.50 流通股本（百万股）4,885.10 近 3 月日均成交额（百万元）1,142.90 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 陈逸同陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱： 分析师分析师 金瑞金瑞 执业证书编号：S1070525070001 邮箱： 相关研究相关研究 -5%3%11%20%28%36%44%52%2024-092025

6、-012025-052025-09北汽蓝谷沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.国内新能源汽车先驱，焕获新生.4 2.享界品牌渐入佳境.7 2.1 华为：乘用车产品矩阵初步完备，引领智驾行业前沿.7 2.2 享界：与华为合作深化，新车上市在即.12 3.极狐品牌产品定义+定价精进，破局在即.15 3.1 品牌定位策略战略调整，打造主流市场性价比优势.15 3.2 携手小马智行，推进 Robotaxi 商业化落地.17 4.盈利预测及估值分析.18 5.风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：北汽蓝谷发展历程.4 图表 2：北