1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 09 月 11 日 中船防务(00317)船周期上涨中继，关注集团解决同业竞争进展 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）中船防务是中船集团旗下从事船舶整装的上市公司，实控人为国资委，控股的黄埔文冲与参股的广船国际为核心资产。公司业务覆盖造船、海工制造、机电设备制造等，其中造船业务为核心业务，2025H1 造船营收占比 92%。造船业供需紧张格局持续存在：需求端，老船替换为核心主线，全船型替换进度刚过半，替换需求充足，本轮新增环保政策影响，替换周期有望拉长。供给端，上轮周期后全球活跃船厂数量大幅下降，当前产能仅为上轮高点的 7

2、4%，即便 2030 年产能恢复至上轮高点的 85%，仍无法满足远期交付需求，供需紧平衡支撑船价维持高位。年初以来压制中国造船市场的悲观因素出现变化：美国贸易代表办公室根据 301 条款对中国在海事、物流和造船领域进行调查并发布了政策公告，受制于此，年初以来船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌。2025 年 2 月 301 初版方案出台后中国新签造船订单在 3 月被韩国超过，4 月 301 第二版方案较前一版已有明显松动，中国船厂新接订单量也在月度层面重回第一水平，此前积压的造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。公司 2028 年排产较 2027 年提升幅度较大，远期业绩弹性

3、充足：克拉克森数据显示，CGT 口径下黄埔文冲、广船国际 2028 年排产较 2027 年增幅 58%、34%，金额口径下，两船厂 2028 年排产较 2027 年增 61%、41%。当前交付订单多签订于 2021 年开始的船价上行周期，且钢材采购成本随钢价下行回落，高价订单与低成本钢价的剪刀差持续存在。产能释放伴随利润率提升可为公司提供充足的业绩弹性。关注中船集团解决同业竞争问题的进展。中船集团重视解决同业竞争问题，曾于 2025年 1 月公告对解决同业竞争的承诺。集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题，后续进展值得关注。首次覆盖给予“买入”评级。公司受益于全球造船周期上行与自身

4、产能释放，预计2025-2027 年归母净利润分别为 11、17、28 亿元，对应 PE 分别为 18、11、7 倍，当前市值/手持订单金额（PO）为 0.42 倍，显著低于近 10 年均值（0.53 倍），处于历史低位。结合高价订单交付提速、老船替换需求充足及同业竞争解决预期，公司业绩弹性与估值修复空间充足。给予“买入”评级。风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值。市场数据：2025 年 09 月 11 日 收盘价（港币）14.91 恒生中国企业指数 9260.25 52 周最高/最低（港币）18.10/7.42 H 股市值（亿港币）210.75 流通

5、H 股（百万股）592.07 汇率（人民币/港币）1.0966 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 王晨鉴 A0230525030001 闫海 A0230519010004 联系人 王晨鉴(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）16,146 19,402 21,727 23,820 29,047 收入增长率（%）26.2 20.2 12.0 9.6 21.9 归母净利润（百万元）48 377 1,082 1,728 2,792 同比增长率（%）-93.0 684.

6、9 186.7 59.7 61.6 每股收益（元/股）0.03 0.27 0.77 1.22 1.98 毛利率（%）6.1 7.8 10.7 12.6 16.6 ROE（%）0.3 2.1 5.8 8.6 12.4 PE 399.8 50.9 17.8 11.1 6.9 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股份数 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -42%158%09/1110/1111/1112/1101/1102/1103/1104/1105/1106/1107/1108/1109/11HSCEI中船防务 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页