【国金证券】审批视角看城投：弱资质区县城投审批收紧-250911（13页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 注册情况：城投注册额度微幅下降 8 月，城投平台注册额度微幅下降。1）分行政层级来看，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模有所下降。3）分省份来看，四川、安徽、广东等区域的规模环比明显上升。审批反馈：弱资质区县明显放缓 8 月，城投债券的 DCM 审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债的反馈时间变动幅度较大，地级市大幅缩短而区县级大幅延长。2）分省份来看，重庆、天津、北京等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓。终止发行：终止项目规模明显下

2、降 8 月，终止项目规模明显下降。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、河北。研究结论与建议 综上所述，8 月份城投债券审批呈现出注册额度微降、审批节奏尤其是弱资质区县明显放缓、终止发行规模下降的特点。具体来看，城投注册方面，注册额度微幅下降，省级、区县级城投的注册规模均有明显下降，弱资质区县注册规模有所下降；城投审批方面，DCM 审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓，弱资质区县平台债券的审批节奏明显放缓；终止项目方面，终止项目规模明显下降，在地级市城投方面体现得更明显。从供给端来看，城投债审批特别是弱资质区县城投债审批偏紧，在“3 号指引”的影响下，城投债供给难言“放量”；从需求端

3、来看，优质城投债的需求较为旺盛，尽管本轮债市面临调整，中短债收益向下，但具备防御属性的短债策略依然占优。交易所“3 号指引”的影响仍然持续，资产流动较差、付息负担较重、业务较为分散的城投公司发债融资将面临更多限制。信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。未来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 固定收益专题报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.注册情况：城投注册额度微幅下降.3 2.审批反馈

4、：弱资质区县明显放缓.6 3.终止发行：终止项目规模明显下降.10 4.研究结论与建议.12 5.风险提示.12 图表目录图表目录 图表 1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.3 图表 2：不同行政级别城投完成注册债券规模.3 图表 3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.4 图表 4：不同省份城投债注册情况.4 图表 5：不同省份及行政层级城投债注册情况.5 图表 6：不同发行场所，平均反馈次数.6 图表 7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数.6 图表 8：本月公募、私募城投债反馈情况.7 图表 9：不同省份城投公司债反馈情况.8 图表 10：与去年均值相比，不

5、同省份城投公司债审批节奏.8 图表 11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.9 图表 12：交易所终止发行债券规模.10 图表 13：交易所终止发行项目数量.10 图表 14：地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行.11 图表 15：对应不同区域终止发行情况.11 固定收益专题报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.注册情况：城投注册额度微幅下降 8 8 月，城投平台注册额度月，城投平台注册额度微幅下降微幅下降。本月交易所的注册规模明显上升，DCM 的注册规模明显下降，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为 2146 亿元，前值为 1789亿

6、元，DCM 完成注册城投债的计划发行规模为 1638 亿元，前值为 2042 亿元。本月整体注册规模微幅下降。图表图表1 1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，分行政层级来看，省级、省级、区县级城投的注册规模区县级城投的注册规模均有均有明显明显下降下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 983 亿元下降至 768 亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 1136 亿元上升至 1687 亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1713 亿元下降至 1330 亿元。区县级城投债在