【华源证券】华电国际（600027）-上半年业绩符合预期 华电集团常规能源整合平台-250911（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S戴映炘SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1010 日日收盘价（元）5.42一 年 内 最 高/最 低（元）6.57/4.86总市值（百万元）62,935.82流通市值（百万元）55,433.38总股本（百万股）11,61

2、1.77资产负债率（%）62.69每股净资产（元/股）4.10资料来源：聚源数据华电国际华电国际(600027.SH)(600027.SH)上半年业绩符合预期 华电集团常规能源整合平台投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布公司发布 20252025 年年中报中报，2025 年上半年实现营收 600 亿元，同比下降 8.98%（调整后数据，下同）；归母净利润 39.04 亿元，同比增长 13.15%；扣非后归母净利润 37.54 亿元，同比增长 13.37%。公司单二季度实现营收 333.8 亿元，同比下降 4.42%；归母净利润19.73 亿元，同比增长 24.27%；扣非后归母净利

3、润 18.58 亿元，同比增长 9.99%，二季度业绩基本符合市场预期。2 2）公司发布公司发布 20252025 年中期现金分红方案年中期现金分红方案，拟每股派发现金 0.09 元（含税），较 2024 年中期现金分红方案提升 0.01 元/股。业绩增长受益于煤价下跌业绩增长受益于煤价下跌，上网电价表现依旧稳健，上网电价表现依旧稳健。公司上半年营收下滑主要系电量下滑，根据公告，公司 2025 年上半年实现上网电量 1133 亿千瓦时，同比下降 6.46%，主要系区域电力供需宽松，其中煤电、气电、水电利用小时数分别变动-9.11%、-3.18%、+17.48%。公司单二季度主业利润（营业利润减

4、去投资净收益）18.35 亿元，同比增长 49%，主要受益于煤价下降，根据公告，公司上半年入炉标煤单价为 850.74 元/吨，同比下降 12.98%，即 127元/吨。其中单二季度对联合营的投资收益同比增长 44%，主要系 2024 年上半年内蒙古福城矿业（参股 35%）造成 7.2 亿投资损失。值得注意的是，公司上半年平均上网电价 516.8 元/兆瓦时，同比下降 1.44%，约 7.6 元/兆瓦时，公司电价表现依旧稳健。其他经营数据方面，上半年控股装机 7744 万千瓦（6 月 1 日完成集团火电资产收购），其中煤电、气电、水电分别为 5440、2058、246 万千瓦，上半年新增 17

5、62 万千瓦火电装机，其中煤电、气电分别为 748、1014 万千瓦。截至 2025 年 6 月底，公司核准在建装机 1197 万千瓦，其中煤电、气电、抽蓄分别为 468、159、570 万千瓦。华电集团常规能源整合平台，完成集团华电集团常规能源整合平台，完成集团 16GW16GW 火电收购，拟等股比增资华电金上。火电收购，拟等股比增资华电金上。公司通过发股及支付现金购买华电集团旗下 8 家电力公司合计 16GW 火电装机，交易总价 71.67 亿元，其中股份支付 34.28 亿元，现金支付 37.38 亿元，股份支付为向华电集团定向发股价格 5.05元/股，发股数量 6.79 亿股。定向增发

6、完成后，华电国际于 8 月完成社会资金配套募资 34.28亿元，其中发股价格 4.86 元/股，发股数量 7.05 亿股，用于火电建设（20 亿元）与支付重组现金（14.28 亿元）。本次资产注入乃华电集团践行华电国际常规能源（火电、水电）整合平台的承诺，同时，公司发布增资集团重要水电公司公告，公司发布增资集团重要水电公司公告，拟按 12%股权比例向关联方华电金沙江上游水电开发有限公司（华电金上）增资 6 亿元，华电金上注册资本将由 100 亿元增至150 亿元。增资后股权比例将保持不变（中国华电 48%、华电国际 12%、其他股东 40%）。根据华电金上官网，华电金上主要负责开发建设金沙江上