【国元国际控股】宏观数据即时点评：食品价格拖累8月份CPI，PPI出现显著改善迹象-250910（4页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读免责条款请务必阅读免责条款 即时即时点评点评 食品价格拖累食品价格拖累 8 月份月份 CPI，PPI 出现显著改善迹象出现显著改善迹象 宏观数据宏观数据 2025-09-10 星期三 【事件事件】国家统计局发布数据显示，2025 年 8 月份，全国居民消费价格 CPI 同比下降 0.4%。其中，城市下降 0.3%，农村下降 0.6%；食品价格下降 4.3%，非食品价格上涨 0.5%；消费品价格下降 1.0%，服务价格上涨 0.6%。18 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。2025 年 8 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.9%，

2、降幅比上月收窄 0.7 个百分点，环比由下降 0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比下降 4.0%，环比持平。18 月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降 2.9%，工业生产者购进价格下降 3.3%。（资料来源：WIND）【点评观点点评观点】食品价格拖累食品价格拖累 8 8 月月 CPICPI 增速，增速，CPICPI 与核心与核心 CPICPI 出现背离出现背离 8 月份食品价格增速-4.3%，远低于非食品价格的 0.5%，食品价格走低主要受到猪肉、蔬菜价格的拖累，去年同时期由于高温多雨天气频发导致基数上升，而与其他年份相比今年猪肉、蔬菜价格处于正常区间。排除掉食品和能源价格的影响后，8

3、 月份核心 CPI 同比上涨 0.9%，连续第四个月保持回升态势，与 CPI 的趋势出现背离。核心 CPI 的上升主要是受到服装、生活用品、教育以及医疗价格的带动，而交通价格受到车价降低和汽油价格走低影响继续回落。另外服务价格 8 月份同比上涨0.6%，与消费品价格的-1%形成背离。上游行业“反内卷”促进上游行业“反内卷”促进 PPI 同比降幅收窄同比降幅收窄，关注后续关注后续生产生产到消费的到消费的价格传导价格传导 8 月份 PPI 同比增速为-2.9%，相较 7 月时的-3.6%大幅缩窄，主要原因是受到生产资料价格当月降幅从-4.3%缩窄到-3.2%的带动，而生活资料价格增速为-1.7%，

4、下降幅度保持稳定。从行业情况来看，8 月份采掘工业、原材料工业等上游工业部门 PPI 环比增速转正，其中采掘工业环比增速达到 1.3%。由于本轮“反内卷”涉及上游国企，政策落地较为顺利，因此可以认为“反内卷”对于 PPI 的改善具有较好的推动作用。从 PPI-CPI 剪刀差来看，8 月份该剪刀差收缩至-2.5%，从过去一段时间的情况研究部研究部 姓名：张思达 SFC：BPT227 电话：0755-21519179 Email：.hk 2 即时点评 来看，剪刀差收缩将助推 CPI 的回升，但目前 PPI 出现回暖主要由于产业上游价格带动，尚未反映在产业链下游，因此当前的价格回升趋势或仍在初步阶段

5、。但伴随上游“反内卷”行动的不断实施，以及此前提出的提振消费专项行动方案逐步落地，预期四季度国内物价水平有望保持韧性。图图 1：8 月份非食品与食品价格出现背离（月份非食品与食品价格出现背离（%）图图 2：8 月份核心月份核心 CPI 延续延续上涨上涨趋势趋势 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 图图 3：8 月份月份 CPI 受到消费品价格拖累（受到消费品价格拖累（%）图图 4：猪肉与蔬菜价格拖累食品价格（猪肉与蔬菜价格拖累食品价格（%）资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 图图 5

6、：8 月份月份 PPI 受生产资料价格带动受生产资料价格带动（%）图图 6：上游产业上游产业价格出现环比回升价格出现环比回升（%）资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理-8-6-4-202468102020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06CPI:当月同比当月同比CPI:食品食品:当月同比（右轴）当月同比（右