1、https:/2025年8月披露事项及免责声明:请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明DateDate证券分析师：柴欣然（S1700523040001），舒影岚（S1700522120001）中国生物科技行业中国创新药物的DeepSeek时刻？中国企业开发的一种前沿癌症治疗药物PD(L)1 双抗正在引起全球投资者的兴趣中国企业具有先发优势，有助于其与跨国药企达成更多重大交易我们深入分析中国PD(L)1双抗市场，包括增长潜力、竞争格局和最新临床数据等。重点推荐康方生物和信达生物，均给予买入评级颠覆性技术股票研究报告中国主题研究SubcategoryEquity Resear

2、ch Report 1 颠覆性技术颠覆性技术 股票研究 2025 年 8 月 29 日 本报告仅供在中国内地分发。板块热度板块热度持续持续上上升。升。中国生物科技是今年市场热度最高、持续上扬的板块。恒生生物科技指数（其成分股包括 50 家最大的香港上市生物科技公司）年初至今上涨 91%，远超基准恒生指数同期 26%的涨幅。我们认为这得益于中国生物科技公司在创新药研发取得的巨大进步。此前与中国生物科技公司达成授权合作，或计划未来参与合作的跨国药企对中国创新药高度关注。这些全球制药巨头面临着迫在眉睫的“专利悬崖”，因此对研发下一代疗法兴趣浓厚。本报告重点探讨一种被称为“双抗靶向 PD-(L)1”（

3、即 PD-L1 bsAb）的肿瘤治疗方法。这一令人振奋的疗法由中国生物化学公司开创。前沿前沿治疗领域治疗领域。这种新型癌症免疫治疗法采用双重靶向策略。其工作原理如下：PD-L1 是一种表达于癌细胞表面的蛋白，与免疫细胞表面的 PD-1 结合，阻止其攻击癌细胞。阻断这种反应的药物（也被称为免疫检查点抑制剂）激活免疫系统进行细胞识别并攻击癌细胞。PD(L)1 双抗被认为是一种潜在的创新疗法，它可以同时与两个不同靶点结合，增强免疫反应。中国的临床研究发现，由中国创新药公司康方生物开发的依沃西单抗（Ivonescimab）在一项治疗肺癌的中国三期临床实验中疗效战胜默沙东研发的全球最畅销创新药 Keyt

4、ruda（可瑞达）（资料来源：彭博，2025 年 7 月 13 日），因此被喻为中国生物科技行业的 DeepSeek 时刻。2024 年全球 PD-L1 市场总额约为 530 亿美元，我们预计到 2035 年有望达到 1000 亿美元，其中 PD(L)1 双抗占 65%左右。重点推荐两只个股。重点推荐两只个股。我们预计，主导这一新型肿瘤治疗发展的中国生物科技公司未来两年内有望在治疗肺癌和其他实体瘤领域持续突破。拥有活跃 PD(L)1 双抗资产的公司详见图表 8。在我们覆盖的公司中，我们重点推荐康方生物和信达生物。康方生物的依沃西单抗于 2024 年 5 月在中国推出，我们预计将成为同类首款在美

5、国上市的药物，较同业提前 1-2 年。信达生物的 IBI363 在非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌（CRC）和黑色素瘤治疗方面呈现出较强的抗肿瘤信号。主要风险：主要风险：美国威胁对进口药物加征关税。估值估值和和主要下行风险主要下行风险见第37页。这是我们关于颠覆性技术的最新专题研究报告。这是我们关于颠覆性技术的最新专题研究报告。点击此处点击此处即可订阅关于九大主题的研究报告。即可订阅关于九大主题的研究报告。报告亮点报告亮点 中国企业开发的一种首创性癌症治疗药物 PD(L)1 双抗正在引起全球投资者的兴趣 中国企业具有先发优势，有助于其与跨国药企达成更多重大交易 重点推荐康方生物和信达生物，

6、均为买入评级 颠覆性技术颠覆性技术 股票研究 2025 年 8 月 29 日 2 报告亮点报告亮点 1 投资摘要投资摘要 3 癌症治疗领域潜在的游戏规则改变者 3 相关图表 5 相关报告 9 中国创新药的中国创新药的 DeepSeek 时刻？时刻？10 为何 PD(L)1 双抗如此重要？10 未来肿瘤免疫治疗的基石 11 未来 PD(L)1 双抗市场的规模如何？12 PD(L)1 双抗市场双抗市场 15 市场格局和预测 15 我们预计更多跨国药企将加入竞争 20 PD(L)1 双抗：免疫肿瘤疗法双抗：免疫肿瘤疗法 前景前景 23 PD(L)1 双抗的抗肿瘤表现快照 23 主要 PD(L)1 双