【国泰君安证券(香港)】美股策略：降息能否打破9月“魔咒”-250905（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 5 证证 券券 研研 究究 报报 告告 策策 略略 研研 究究 报报 告告 海海 外外 策策 略略 研研 究究 Table_Title 策略策略研究报告研究报告 2025年年9月月5日日 周浩周浩 黄凯鸿黄凯鸿+852 2509 7582+852 2509 7214 .hk .hk Table_Summary 美股策略：美股策略：降息降息能否打破能否打破 9 月月“魔咒魔咒”标普标普 500 指数指数在在 9 月月通常通常表现偏弱表现偏弱 资料来源：Bloomberg,国泰君安国际。自美联储主席鲍威尔在 8 月杰克逊霍尔年会中暗示 9 月

2、可能降息后，美股市场当日大幅上涨，然而美股的上涨行情未能持续。从杰克逊霍尔会议后至今，美股呈现震荡的走势。主要是预期层面的变化令当日的美股市场亢奋上涨，然而由于市场对 9 月降息的定价较为充分，在实质性降息之前，亢奋的市场在冷静后反倒容易进入阶段性的“获利回吐”调整，标普 500 指数和纳斯达克 100 指数累计涨幅均不超过 1 个百分点，分别上涨 0.97%和 0.89%。此外，8 月 ISM 制造业 PMI 为 48.7，连续 6 个月低于 50 荣枯线，不及市场预期的 49，这也加剧了美股市场的担忧情绪。在宏观预期转弱的背景下，支撑美股的动力主要来自市场对人工智能和半导体等科技产业的乐观

3、预期，科技股一度带动美股大盘上涨。其中，谷歌母公司 Alphabet 股价一度上涨超过 9%，推动纳指与标普 500 指数反弹。谷歌母公司 Alphabet 股价在 9 月 3 日大涨，主要是因为美国联邦地区法院法官阿米特梅塔裁定，谷歌无需剥离 Chrome 浏览器和安卓操作系统业务。投资者将这一结果视为对谷歌的“低成本处罚”，减轻了对公司结构性拆解的担忧，提振了市场信心。受此影响，9 月 3 日当天谷歌股价涨幅超 9%，苹果股价也涨 3.8%，两者带动纳指当日收涨。往前看，虽然美联储大概率在 9 月议息会议中降息，但在这之前，美股的走势仍然面临一些可能的扰动。即将公布的非农就业报告，将直接影

4、响 9 月美联储的利率决定以及未来的降息路径。6 月数据以来，大小非农数据呈现一定的“跷跷板”关系。当前，8 月 ADP就业人数远低于市场预期水平。如果两大就业数据的“反向波动”规律在 8月延续，那么即将公布的 8 月非农就业数据则有可能打击当前降息预期较高的市场，对当前美股走势产生超预期的影响。美股投资者更应关注在此背景下的结构性机会。-1.6%-2.6%-0.1%1.9%0.4%1.7%-3.9%-4.8%-9.3%-4.9%2.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2

5、022 2023 2024每年9月标普500指数的涨跌幅 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 5 策略策略研究报告研究报告 策 略 研 究 报 告 自美联储主席鲍威尔在 8 月杰克逊霍尔年会中暗示 9 月可能降息后，美股市场当日大幅上涨，然而美股的上涨行情未能持续。从杰克逊霍尔会议后至今，美股呈现震荡的走势。预期层面的变化令当日的美股市场亢奋上涨，然而由于美股对美联储在 9 月的定价已较为充分，甚至进入“政策麻木”阶段，在实质性降息之前，亢奋的市场在冷静下来后反倒容易进入阶段性的“获利回吐”调整期。央行年会后至今，标普 500 指数和纳斯达克 100 指数累计涨幅均不超过

6、 1 个百分点，分别上涨 0.97%和 0.89%。图图 1：杰克逊霍尔会议后至今，美股呈震荡走势杰克逊霍尔会议后至今，美股呈震荡走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。此外，美国供应管理协会(ISM)公布 8 月数据，制造业 PMI 为 48.7，连续 6 个月低于 50 荣枯线，不及市场预期的 49，这也加剧了美股市场的担忧情绪。数据表明美国制造业活动在持续收缩，反映背后关税政策的不确定性仍在限制行业活动。具体来看，美国关税引发的价格波动虽有所减弱，但仍处在高位，制造业投入成本仍有上升压力。在此背景下，制造业的生产活动近期所有减弱，同时供应商交付时间延长。而就业指数仍然处于自疫情