1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分底部夯实，寻求底部夯实，寻求“拐点、成长拐点、成长”共振共振医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 10 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：基本状况基本状况上市公司数494行业总市值(亿元)77,409.20行业流通市值(亿元)70,487.38行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、轻舟已过万重山，再举云帆万里程，积极把握新一轮产业周期2025-09-102、肿瘤恶病质：创新药推进 OS延长，从 OS

2、 到 QoL，关注姑息治疗蓝海大市场2025-09-073、医疗器械板块 2025H1 总结：高值耗材有望率先走出政策扰动，继续看好创新+出海2025-09-04重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E天宇股份26.630.080.160.931.221.60332.9 166.4 28.69 21.85 16.64买入司太立12.050.10-0.110.640.90/119.4-107.6 18.80 13.41/买入同和药业9.140.280.250.410.54/32.81 36.0

3、1 22.40 16.84/买入美诺华24.390.050.310.590.750.95487.8 78.68 41.59 32.70 25.74买入仙琚制药10.520.570.400.640.720.8418.46 26.30 16.47 14.70 12.57买入普洛药业15.830.900.890.971.101.2617.54 17.86 16.39 14.44 12.54买入奥锐特23.220.710.891.161.511.9532.70 26.09 20.01 15.37 11.92买入奥翔药业11.040.310.250.420.52/36.144.326.04 21.07/

4、买入备注：股价取自 2025.09.10 收盘价，盈利预测来自中泰证券研究所外发报告报告摘要我们选取具有代表性的 47 只原料药核心标组成原料药板块，对 2025 年上半年的各项财务指标进行分析，反映数据背后的行业画像。地缘政治、汇率、价格、产品结构等多重宏微观因素扰动下，原料药板块利润端仍保持增长，展现医药制造十足的韧性。中长期看，作为药品产业链上游，中国原料药及中间体生产制造在全球竞争力突出中长期看，作为药品产业链上游，中国原料药及中间体生产制造在全球竞争力突出，且在全球药品需求规模逐年递增且在全球药品需求规模逐年递增、未来未来 3-5 年多数重磅专利药物即将到期背景下年多数重磅专利药物即

5、将到期背景下，原原料药龙头企业的增量业务可观，存量业务基本完成筑底，行业有望迎来拐点成长。料药龙头企业的增量业务可观，存量业务基本完成筑底，行业有望迎来拐点成长。中报回顾中报回顾：多重扰动下收入承压多重扰动下收入承压、利润端趋势向好利润端趋势向好、毛利率有所改善毛利率有所改善。代表企业分析：新和成、奥锐特、天宇股份、美诺华、海昇药业、峆一药业等 6 家企业收入、扣非净利润均取得 10%以上增长，部分企业受竞争加剧部分原料药价格低位和集采影响收入端仍处于短期承压期。上半年 47 家企业的收入增速均值为-5.38%，板块扣非净利润增速的均值为 14.43%，主要由于部分维生素品类价格上涨显著，所选

6、成分标的新和成扣非净利润显著上涨（同比+70.50%）所致，其他大部分原料药企业利润仍然有压力，剔除新和成，板块扣非净利润（同比-3.57%）。盈利水平同比改善盈利水平同比改善，费用率管控良好费用率管控良好。25H1 板块毛利率为 35.3%（+1.6pp），25Q2毛利率 35.67%（同比+1.75pp，环比+0.77pp）。上半年毛利率同比有所提升，主要因为激烈竞争中企业不断优化工艺，改善产品结构，部分企业产能利用率逐步爬坡等，预计板块毛利率整体将继续呈现环比改善趋势。费用端，销售费用率持续下降，25H1销售费用率 6.33%（-0.76pp），预计主要由于费用率极低的 API 收入规模