1、光伏反内卷报告之三：光伏反内卷报告之三：多晶多晶硅价格或成为硅价格或成为反内卷效果风向标，静待后续事件催化反内卷效果风向标，静待后续事件催化分析师：分析师：王帅（S0190521110001）余静文（S0190523020004）杨森（S0190523120003）报告日期：报告日期：2025年9月10日证券研究报告证券研究报告电力设备行业 推荐（维持）投资要点投资要点 光伏行业是“反内卷”的排头兵，目前行业已形成“提价”和“限产”两大基本路线。缓解过度低价竞争是本轮光伏反光伏行业是“反内卷”的排头兵，目前行业已形成“提价”和“限产”两大基本路线。缓解过度低价竞争是本轮光伏反内卷的核心。与上一

2、轮钢铁、水泥等行业的供给侧改革相比，光伏行业的参与者多为民营企业，“反内卷”不能通过内卷的核心。与上一轮钢铁、水泥等行业的供给侧改革相比，光伏行业的参与者多为民营企业，“反内卷”不能通过“一刀切”政策来实现，而是需要依赖渐进式的政策组合拳和企业自律、产能整合以及技术迭代的市场化手段。“一刀切”政策来实现，而是需要依赖渐进式的政策组合拳和企业自律、产能整合以及技术迭代的市场化手段。我们建我们建议积极布局反内卷行情，未来反内卷方向有望迎来密集催化。议积极布局反内卷行情，未来反内卷方向有望迎来密集催化。本次“反内卷”相比上次行业自律有三大变化：（1）政策决心明显增强且工作方法引入惩罚机制，明确低于成

3、本倾销等为不正当价格行为；（2）产业执行力强化，本轮反内卷引入价格法规要求之后，多晶硅价格应声而涨且走势持续坚挺；（3）多晶硅环节亏损期拉长，更深刻体会“内卷式”竞争危害。多晶硅价格已成为反内卷效果风向标。多晶硅价格已成为反内卷效果风向标。为提振多晶硅价格，联合减产是必要措施，目前多晶硅料含税均价回升至5万元/吨，基于70%开工率假设，不含税现金成本2.7万元/吨的产能有望实现0.7万元/吨单吨净利，考虑目前行业整体实际开工率低于70%，低开工率推升多晶硅单位折旧、费用等成本项，因此若多晶硅想要在低开工情况下实现盈亏平衡，预计价格还有上升潜力。本轮光伏行情在市场分歧中上行，供给侧改革后产业链价

4、格理顺的预期在加强。我们认为当前布局光伏产业链的重点不本轮光伏行情在市场分歧中上行，供给侧改革后产业链价格理顺的预期在加强。我们认为当前布局光伏产业链的重点不在于供给侧优化的机制以何种形式落地，而在于反内卷的决心明确，供给侧改革带动价格修复的逻辑清晰，看好本轮光在于供给侧优化的机制以何种形式落地，而在于反内卷的决心明确，供给侧改革带动价格修复的逻辑清晰，看好本轮光伏供给侧改革的落地与见效，从而推动光伏行业重新回归健康、良性、有序的行业格局。伏供给侧改革的落地与见效，从而推动光伏行业重新回归健康、良性、有序的行业格局。KEY POINTSKEY POINTS1 WYiXnVcX6VVYjX9Yi

5、Y8O9R7NmOqQoMtOjMoOzQjMoPmN8OpOpPNZoOrQxNmRnO投资要点投资要点 投资建议：投资建议：（1）行业有望因“反内卷”迎来供需拐点，重点关注周期属性较强的多晶硅料及光伏玻璃环节福莱特，建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技（海外组覆盖）、新特能源、信义光能（海外组覆盖）、旗滨集团（建材组覆盖）；（2）行业技术进步持续推进，逐步积累以形成代际差距，辅材推荐胶膜龙头福斯特，以及浆料、金刚线等环节，推荐浆料龙头聚和材料，建议关注博迁新材、高测股份、美畅股份；主链继续推荐电池新技术环节，建议关注爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、钧达股份；（3）若本轮硅料环节供给侧改革成功

6、落地，下游环节有望传导成本压力并顺势盈利修复，建议关注弘元绿能、TCL中环、双良节能、晶澳科技、阿特斯、天合光能；（4）风光配储刚性需求、成本下降带动经济性提升、政策过渡期鼓励装机三大因素推动储能订单爆发，大储厂商推荐阳光电源，建议关注海博思创、阿特斯、南都电源；户储工商储厂商推荐德业股份，建议关注固德威、锦浪科技、盛弘股份、艾罗能源；储能电芯企业推荐亿纬锂能。风险提示：风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动；天合光能，大全能源、晶科能源为我司做市公司。KEY POINTSKEY POINTS2 01光伏行业迄今反内卷行情复盘光伏行业迄今反内卷行情复盘两次反内