CXO行业2025H1业绩综述：产业复苏配置拐点-250910（22页）.pdf

1、2025年09月10日产业复苏，配置拐点CXO 2025H1业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师郭双喜王班邮箱 电话1980111696015800935963证书编号S1230521110002S1230525070003 1添加标题95%投资要点21、股价复盘：、股价复盘：本土：业绩本土：业绩&基本面拐点是主线基本面拐点是主线。2024.12.31至至2025.09.04医疗研发外包指数上涨60.41%，跑赢医药生物（申万）指数36.15pct，其中美迪西、药明合联、药明生物、药明康德（A）、昭衍新药（A）表现较好。海外：普遍上调业绩海外：普遍上调业绩，需求有复苏迹象需求有复苏迹象。从

2、海外CXO2025年指引看：基本都有所上调，Medpace上调幅度最大，前端需求呈现复苏迹象，CDMO强订单需求持续。2、财务分析：、财务分析：成长性：收入成长性：收入YOY趋势持续向好趋势持续向好。2024Q1-2025Q2较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY保持稳健。2025Q1开始CXO单季度收入YOY平均值重回正增长（2024Q1-2025Q1维度），达到8.2%，2025Q2收入YOY相较25Q1再提升，达到11.6%。盈利能力：持续恢复盈利能力：持续恢复，产能爬坡产能爬坡&价格压力基本消化价格压力基本消化。2025Q2平均毛利

3、率32.45%（同比+0.18pct）。泰格医药、昭衍新药、药石科技下滑较多，分别下滑11pct和8pct、7pct，主要是投融资不佳、价格波动以及产能利用率波动导致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明显，美迪西+12.3pct，博腾股份+7.08pct，药明康德+5.92pct。2025Q2平均扣非净利率10.24%（同比+0.31pct）。博腾股份、美迪西和药明康德提升最明显，分别提升14pct、12pct和3.5pct。运营效率：有所提升运营效率：有所提升，看好持续看好持续。存货周转率：2024H1平均存货周转率1.56，2025H1提升至1.81，同比提升0.25pct，其中美迪西、泓

4、博医药及药石科技提升较为明显，我们预计主要是产能利用率提升带来的积极变化。固定资产周转率：2025H1平均固定资产周转率0.95，同比提升0.05pct。其中泓博医药、美迪西、药明康德周转率提升较多，我们认为伴随着CXO龙头订单持续执行、产能利用率持续提升，整体运营效率仍望逐渐提升。0UgVnVeVLWOXhVeXiY8OaO6MoMpPoMmRjMnNxOiNrQnM7NpOqQwMrRpQMYrRrO添加标题95%投资要点33、思考与展望：、思考与展望：PE/VC投融资：底部波动投融资：底部波动。2022Q4-2025Q2全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，25Q2国内和全球投融资

5、绝对值同比和环比仍有进一步下降，但是叠加全球IPO持续改善、BD交易持续火爆，有望驱动需求端持续复苏。IPO融资：融资：A股和美股触底股和美股触底，港股大幅回升港股大幅回升。从IPO融资额角度看A股相对平稳，H股医疗健康行业2025至今IPO金额已经达到207亿港元，大幅回升。截止20250908美股医疗保健行业IPO融资金额为30亿美元。供需：在建工程高位供需：在建工程高位，更重视新业务更重视新业务。2025Q2代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。多数CXO公司资本开支季度绝对值基本处于小幅波动状态，整体较为平稳。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公

6、司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。4、投资策略：产业复苏投资策略：产业复苏，配置拐点配置拐点 从以上财务数据和订单数据分析，我们认为从以上财务数据和订单数据分析，我们认为CXO基本面拐点已经出现，并持续复苏。基本面拐点已经出现，并持续复苏。我们看好小分子我们看好小分子/大分子大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸寡核苷酸&ADC CDMO等业务持续发展下等业务持续发展下CDMO投资机会，同时看好本投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床土创新药支持政策持续推进情况下，临床CRO投资机会。投资机会。风