建材行业深度研究：万能胶应用领域国产替代分析-220811（39页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大国重材系列（十）万能胶的花花世界（一）2022 年 08 月 11 日 有机硅性能拆解：耐候性、抗老化性优异 密封胶是具有一定粘结性的密封材料，可分为有硅酮聚合物类、橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类等。与其他材料相比，有机硅产品关键性能包括：（1）耐温性，使用温度范围大；（2）耐候性优异，使用寿命长；（3）电器绝缘性能；（4）生理惰性。因有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能，应用于使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域具备明显优势，如幕墙、光伏等场景。万能胶：百花齐放，增量赛道与国产替代“共舞”有机硅密封胶可分为建

2、筑胶和工业胶两类，建筑胶占比 58%（2020 年），工业类用胶产品主要应用于光伏、电子电器、汽车、电力等领域。1）建筑胶：最大的应用领域。通过建筑用硅酮密封胶现状与发展前景+上市公司硅宝科技官方数据（营收+市占率，测算行业空间）两个维度，测算 2020 年我国建筑胶市场空间约 155 亿元。建筑幕墙领域对密封胶的品质要求较高，中空玻璃第二道胶多用有机硅胶。我们假设 2021 年建筑胶市场增速与竣工面积增速相同，则 2021 年建筑胶市场空间约 172 亿元，2021 年硅宝建筑胶营收 17.7 亿元，即市占率为 10.3%。2）光伏胶：高景气赛道，行业空间持续扩容。我们测算 2021 年全球

3、光伏胶市场空间约 41-64 亿元，乐观估计 2025 年光伏胶市场空间有望达到 113 亿元 3）动力电池胶：新兴应用领域，受益行业景气度、国产替代及电池技术迭代。4）电子胶、汽车胶、风电胶以及其他应用领域，如硅烷偶联剂、锂电负极粘合剂等。工业胶认证壁垒高，成本端压力缓解 动力电池胶认证周期长，通常至少需要 1-2 年，部分大客户认证周期甚至达 5-6 年，国产替代进行时，国内粘接剂企业加速国产替代；光伏胶市场快速扩容，产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。以硅宝为例，光伏胶验证周期大约在 9 个月到 1 年不等。此外，为保障材料供应安全，光伏组件厂一般会选择多家供应商。上游大幅扩产，成本压力

4、缓解。DMC 占硅宝主要原材料采购总额的 50-60%，2021H2DMC 采购单价明显上升。2021 年受能耗双控影响，有机硅单体产能投放整体偏紧。我们统计，2022 年已投产有机硅单体产能 62 万吨，预计全年有机硅单体产能投放约 150 万吨。DMC 价格环比降幅大，21Q3 公司原材料 DMC 价格“登顶”至 6 万元/吨+，目前价格已回落至 2 万元/吨上下，有机硅密封胶企业毛利率有望逐季改善。胶粘剂外资知多少（1）德国汉高：2021 年德国汉高粘合剂技术业务营收 96.41 亿欧元（约 690 亿人民币），占比 48%，同比+13.4%。（2）日本信越：电子材料业务、功能性材料业务

5、以及加工、商事、技术服务业务均涉及有机硅产品技术。（3）美国陶熙：即道康宁，主营业务为有机硅产品和服务、工业胶带、胶水。投资建议：建筑胶静待竣工复苏，工业胶高景气延续，国产替代空间广阔。万能胶“隐形冠军”多元扩张，毛利率预期逐季环比改善。重点标的：【硅宝科技】（有机硅建筑胶龙头，切入光伏、动力电池、硅碳负极等高景气赛道）、【回天新材】（光伏胶龙头，高附加值产品负极胶产能如期释放），建议关注【集泰股份】【鹿山新材】【上海天洋】【高盟新材】。风险提示：新业务、新客户拓展不及预期；地产竣工不及预期；原材料价格大幅波动风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级

6、 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300019 硅宝科技 24.66 0.68 1.02 1.36 36 24 18 推荐 300041 回天新材 24.02 0.53 0.75 0.97 46 32 25 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2022 年 8 月 11 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_ 相关研究 1.建材周观点 20220807：竣工看玻璃，基建看水泥+，继续重点推荐光电建材-2022/08/07 2.大国重材系列九：光伏玻璃：追光人，全力奔跑-2