【国元国际控股】国补回收超预期，估值修复可期-250909（2页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 研究部研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email：.hk 请务必阅读免责条款请务必阅读免责条款 相关相关报告报告 更新报告-20250806 即时即时点评点评 国补回收超预期国补回收超预期，估值估值修复修复可可期期 协合新能源协合新能源（0182.HK）2025-9-9 星期二 【事件事件】公司公告，截至 9 月 8 日，本年度协合新能源集团全资子公司收到可再生能源补贴约人民币 2.6 亿元，较去年同期增加约 200%，为 2024 年全资子公司全年取得的可再生能源补贴的 157%。集团合资公司共收到可再生能源补贴约

2、人民币 6 亿元，较去年同期增加约 318%，为 2024 年合资公司全年取得可再生能源补贴的 219%；按集团在合资公司中的股权比例，可享有合资公司收回可再生能源补贴金额约2.3 亿元人民币。【点评观点点评观点】可再生能源补贴回收可再生能源补贴回收超预期超预期，将将带来带来现金流显著提升现金流显著提升 公司补贴回收数据远超年度对比基准和历史水平，表明补贴回收节奏加快、规模扩大。补贴回收直接减少了集团应收款项，降低了应收账款积压风险，提升公司整体现金流水平，有助于优化财务结构并支持后续运营投资。通过快速回收补贴，将有效为公司带来更稳健的财务基础。国国补提速释放积极补提速释放积极信号信号，提振行

3、业信心，利好估值修提振行业信心，利好估值修复复 补贴金额大幅增长（如合資公司同比增长 318%），并结合其他新能源发电和生物质发电公司公告的数据来看，此次补贴回收突显了政府政策支持的执行力度，释放国家着力解决存量补贴问题的积极信号，强化了市场对可再生能源行业发展的信心，利好行业整体估值修复。协合新能源一贯坚持高质量项目发展，电站资产优质，补贴回收的有效执行凸显了公司在资源整合和政策响应上的优势地位，彰显其行业竞争力。未来现金流的提升，将为扩张新项目或技术升级提供资金支持，进一步巩固公司在新能源领域的竞争优势。对比行业同类公司，公司价值严重低估，在补贴回款加快利好驱动下，公司估值有望走出低谷，进

4、入修复通道。投资建议投资建议 总体来看，公司可再生能源补贴回收数据强劲超预期，为估值修复奠定坚实基础，结合公司高效管理和财务优化，未来估值提升可期，建议关注现金流改善带来的中长期机会。2 即时点评 免责条款免责条款 一般声明一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称国元证券经纪（香港）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。

5、该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港

6、）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据