【公司研究】中设集团--投资价值分析报告：优质赛道业绩弹性有望延续-20200730[33页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 优质赛道，业绩弹性有望延续优质赛道，业绩弹性有望延续 中设集团（603018）投资价值分析报告2020.7.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥分 析师 S1010516030001 杨畅杨畅 建筑&水泥分析师 S1010520050002 我国交通基建我国交通基建投资投资整体有望稳增，长三角料持续受益交通强国建设。公司作为整体有望稳增，长三角料持续受益交通强国建设。公司作为 国内资质最高的设计企业，具备优秀管理能力，料将依托内生与外延，有效拓国内资质最高的设计企业，具备优秀管理能力，料将依托内生与外延，有

2、效拓 展管理半径，业绩料将保持较快增长。我们展管理半径，业绩料将保持较快增长。我们预测公司预测公司 2020-2022 年净利润年净利润为为 6.4/7.5/8.9 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测为为 1.14/1.35/1.60 元，元，公司公司现价现价对应对应 PE 分别分别 为为 10.0/8.5/7.1x。基于。基于 PE 估值法，参考可比公司估值，我们给予公司估值法，参考可比公司估值，我们给予公司 2020 年年 15 倍倍 PE，对应目标价为，对应目标价为 17.12 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。 资质最优的资质最优的交通工程交通工程咨询设

3、计公司咨询设计公司。中设集团前身为江苏省交通规划设计院。 在工程设计领域，公司拥有最高的综合甲级资质，可承担住建部划定的全部 21 个行业和 8 个专项范围内的工程设计业务。在勘察领域，公司拥有工程勘察综 合甲级资质。上市公司中获得勘察、设计双综合甲级资质的仅两家，彰显公司 实力。公司主业立足江苏省内（2019 年省内收入占比 64%），布局全国，近 5 年净利润增速均保持在 30%以上。 交通基建交通基建投资投资：整体整体稳增，稳增，长三角长三角料料持续持续受益交通强国建设受益交通强国建设。2019 年，我国公 路建设固定资产投资 2.19 万亿元，随着 2H20 逆周期调节保持力度，全年基

4、建 投资增速料回升至双位数区间。受益江苏、浙江入选交通强国试点，且自身经 济实力较强，长三角基建需求领先全国，其中江苏省 2019 年公路建设投资 733 亿元，同比+17.8%。中期看，预计江苏省交通基建投资将稳步增长，到 2022 年将突破 1 万亿元。长期看，作为交通强国试点，为完成交通强国建设纲要 提出的到 2035 年基本建成交通强国目标， 江苏省在交通建设的投入预计将持续 领先于全国。 设计行业：看好设计费占比增加及龙头市占率提升。设计行业：看好设计费占比增加及龙头市占率提升。设计行业位于基建产业链 最前端，料将率先受益基建投资回升。此外，考虑我国设计费占总投资比重仅 为 3%，对

5、标欧美 7%-15%以及中国台湾的 4.5-9%存在上升空间。同时，行业 目前集中度较低，CR10 仅为 12%。龙头企业有望通过收购团队等外延并购方 式，打破条块、资质与地域壁垒，有效提升市占率。 报表质量优秀报表质量优秀，外延与内生并外延与内生并举，高业绩弹性有望延续。举，高业绩弹性有望延续。公司管理能力优秀， 近 5 年平均费用率仅 15.9%，低于行业平均 2.2pcts；营运能力不断加强，总资 产周转率 0.63，超出行业平均 28%；人才优势显著，人均创收 89 万元，超出 行业平均 31.2%。依托资质优势，中设集团在江苏省内市占率长期保持第一， 2019 年市占率约 43%。在

6、交通规划、特大桥梁设计、高速与过江通道等领域优 势显著。同时，公司积极通过在外省设立分公司叠加并购当地设计院，实现全 国布局。属地化经营配合管理体系不断完善，料将有效提升省外业务毛利率水 平，公司整体毛利率有望回升，低费用率下料将支撑业绩保持较快增长。 风险因素：风险因素：交通基建投资不及预期，省外业务拓展不及预期，疫情出现反复等。 投资建议：投资建议：我国交通基建投资整体有望稳增，长三角料持续受益于交通强国建 设。公司作为国内资质最高的设计企业，具备优秀管理能力，料将依托内生与 外延，有效拓展管理半径，业绩料将保持较快增长。我们预计公司 2020-2022 年净利润为 6.4/7.5/8.9