【中邮证券】昆药集团（600422）-业绩阶段性承压，看好下半年经营加速恢复-250910（5页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%昆药集团医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）14.27总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）7.57/7.57总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）108/10852 周周内内最最高高/最最低低价价18.36/12.04资资产产负负债债率率

2、(%)46.5%市市盈盈率率16.59第第一一大大股股东东华润三九医药股份有限公司研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:昆昆药药集集团团(6 60 00 04 42 22 2)业业绩绩阶阶段段性性承承压压，看看好好下下半半年年经经营营加加速速恢恢复复l受受集集采采执执行行晚晚于于预预期期、内内部部渠渠道道重重构构等等因因素素影影响响，业业绩绩阶阶段段性性承承压压公司发布2025年中报：2025H1营业收入33.51亿元（-11.68%），归母净利润 1.98 亿元（-26.88

3、%），扣非净利润 1.51亿元（-5.57%），经营现金流净额 2.19 亿元（-22.2%）。公司业绩阶段性承压，2025年上半年，面对全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期、零售药店整合加速、医保控费政策持续等外部挑战，以及自身改革过程中，渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率、新旧动能衔接存在一定时滞等影响，公司营业收入、归母净利润等指标有所下滑。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 39.8%（-4.3pct），归母净利率为 5.9%（-1.2pct），扣非净利率为 4.5%（+0.3pct）。费率方面，2025H1 销售费用率为 24.1%（-4.1pct），管理费用率为5.2%（

4、+0.9pct），研发费用率为1.3%（+0.2pct），财务费用率为0.7%（+0.5pct）。l集集采采落落地地下下半半年年有有望望进进一一步步放放量量，看看好好下下半半年年公公司司销销售售恢恢复复湖北省医保局于 4 月公布全国中成药集采中选品种供应清单（含中选的报价代表品和非代表品），公司三七血塞通系列产品，包括公司注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片，华润圣火血塞通软胶囊等全剂型顺利中选。湖北、江西两省自 4 月 30 日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在 5-7月期间执行，截至目前已有 20 余省份发文公布执行时间。随着集采执行相继落地，我们预计下

5、半年公司销售有望进一步恢复。l持持续续提提升升品品牌牌价价值值，积积极极推推进进渠渠道道开开发发上半年度 777 血塞通软胶囊焕新包装正式发布，公司持续聚焦三七全产业链，致力于构建“三七就是 777”的品牌认知。昆中药1381正式启动战略升级并发布全新产品体系，“640 年非遗制上乘中药”的品牌定位标志着这一中医药老字号在新时代背景下的全新起航。公司正式推出了昆中药全新产品系列 24 款产品，覆盖 4 款典藏名方和 20 款臻选精品，涵盖补肾养肾、健脾益胃、女科调理、清肺咳感和安神舒心五大品类。渠道方面，公司在借助三九商道的基础之上，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快

6、速流通、有效销售”的昆药销售渠道“昆药商道”，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。l盈盈利利预预测测与与投投资资建建议议我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 82.47、90.07、98.39 亿发布时间：2025-09-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2元，归母净利润分别为 6.17、7.41、8.54 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18、15、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。l风风险险提提示示：集采落地不及预期；渠道推广不及预期。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4