1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 09 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）马斯克马斯克 2025 薪酬激励薪酬激励计划计划点评点评 中游制造/机械 2025 年马斯克薪酬激励计划提升了人形机器人年马斯克薪酬激励计划提升了人形机器人 Optimus 商业化的确定性，在商业化的确定性，在Q4 流动性有望边际宽松的背景下，看好机器人板块流动性有望边际宽松的背景下，看好机器人板块 Q4 行情行情。特斯拉提交针对马斯克的新的薪酬激励计划特斯拉提交针对马斯克的新的薪酬激励计划。特斯拉公布了即将在 11 月股东大会上接受投票的提案文件，其中包含要给 CEO 马斯克设立一

2、份薪酬方案。根据这份新的薪酬方案，马斯克有望获得特斯拉 12%的股份奖励，估值约 1.03 万亿美元。激励目标包含人形机器人，给出未来激励目标包含人形机器人，给出未来 10 年累计交付年累计交付 100 万台万台 Optimus 的目的目标标。考核目标包括未来 10 年需要实现：（1）EBITDA（调整后）：4000 亿美元；（2）特斯拉汽车累计交付：2000 万辆；（3）活跃 FSD 用户连续 3月超：1000 万人；（4）Robotaxi 商业运营：100 万辆；（5）人形机器人）人形机器人Optimus 累计交付：累计交付：100 万台；万台；（6）目标市值：8.5 万亿美元；（7）担任

3、CEO：7.5-10 年。根据根据 2012 年和年和 2018 年薪酬激励方案，过往薪酬激励方案的兑现程度极高。年薪酬激励方案，过往薪酬激励方案的兑现程度极高。2012 年：马斯克 5 年完成 10 项经营目标中的 9 项；2018 年：3 年完成 12项经营目标。我们认为 2025 年的激励方案说明马斯克的工作重心已经回到了特斯拉，汽车交付、FSD、Robotaxi 和 Optimus 是四大业务目标，马斯克也表示，Optimus 未来将贡献特斯拉 80%市值。美联储降息将带来美联储降息将带来 Q4 流动性的边际宽松，利好机器人板块行情。流动性的边际宽松，利好机器人板块行情。美联储 9月份

4、降息概率超过 90%，美国将迎来降息周期。美国的降息也为国内货币政策打开空间，我们预计 Q4 宏观流动性有望进一步放松，叠加特斯拉第三代机器人发布和国产链新品发布，机器人板块有望迎来板块级行情。相关标的：相关标的：T 链：链：（1）Tier 1：三花智控（家电组）、拓普集团（汽车组），关注均胜电子（汽车组）、新泉股份（汽车组）、双环传动（汽车组）等；（2）丝杠：）丝杠：北特科技（汽车组）、恒立液压、嵘泰股份（汽车组）、夏厦精密等；（3）灵巧手：）灵巧手：德昌电机控股（汽车组）、鸣志电器（电信组）等；（4）轻量化：）轻量化：旭升集团（汽车组）、永茂泰（有色组）、恒勃股份、唯科科技、福赛科技等；（

5、5）其他：）其他：世运电路（电子组）、信质集团、翔楼新材等。2、宇树链：、宇树链：美湖股份等；3、四足机器人链：、四足机器人链：长源东谷（汽车组）、浙海德曼、富临精工（电新组）、景业智能等；4、小米、智元、小米、智元、优必选、优必选等其他国产链：等其他国产链：震裕科技、珠城科技、雷迪克等；5、应用场景：、应用场景：富佳股份（粮仓机器人）、杰克股份（纺织机器人）、德马科技（物流机器人）等。风险提示：风险提示：机器人行业商业化不及预期，宏观流动性不及预期。机器人行业商业化不及预期，宏观流动性不及预期。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）470 9.2 总市值（十亿元）4580.7 4.5 流通市

6、值（十亿元）3975.0 4.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.9 19.7 87.1 相对表现 0.0 6.4 48.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、工具行业深度报告美国降息概率提升，工具产品有望开启新一轮景气周期2025-08-29 2、工程机械行业点评报告雅下水电工程正式开工，工程机械迎内需强东风2025-07-24 3、无人系列专题报告（二）无人城配物流：L4 级自动驾驶率先落地场景2025-07-19 郭倩倩郭倩倩 S1090525060003 葛小川葛小川 研究助理 -20020406080100Sep/24Jan/25Apr/25Au