1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 09 月 09 日 增持增持（首次）（首次）煤电联营协同增效，机组扩张带来高成长性煤电联营协同增效，机组扩张带来高成长性 周期/煤炭开采 当前股价：6.34 元 新集能源是背靠中国中煤的大型能源企业，新集能源是背靠中国中煤的大型能源企业，煤炭资源储量占安徽省四大煤企总煤炭资源储量占安徽省四大煤企总资源量的资源量的 40%，主产动力煤品质优异，主产动力煤品质优异，煤炭产销量稳定增长煤炭产销量稳定增长，同时同时大力发展煤大力发展煤电联营，电联营，2026 年在建机组投产后装机规模将增长年在建机组投产后装机规模将增长 138.8%，有望大幅增厚业绩。，有望

2、大幅增厚业绩。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”投资评级。”投资评级。资源禀赋雄厚，产能扩张潜力凸显。资源禀赋雄厚，产能扩张潜力凸显。新集能源坐拥安徽省优质煤炭资源，资源储量 101.6 亿吨，占全省四大煤企总资源量的 40%，目前公司共有 5对生产矿井，合计产能 2350 万吨/年。未来产能增长路径清晰，此前因政策调整退出的杨村煤矿已启动复建工作，相关手续正在完善中，复建完成后预计提升公司总产能至 2850 万吨/年；同时公司储备多处探矿权资源，待后续“探转采”等一系列程序落地，有望进一步打开长期产能扩张空间。煤质跃升煤质跃升支撑煤价支撑煤价，长协护航，长协护航盈利稳健。盈利稳健。公司煤

3、炭产品具备低硫、环保特性，属于优质动力煤范畴，在环保要求提升的背景下，兼具较高热效率与成本优势。近年来通过洗选工艺优化、生产管控强化，商品煤品质持续提升，为产品价格提供有力支撑，2024 年公司商品煤价格同比逆势增加 15元/吨，2025 年公司煤质水平有望进一步提高。此外，公司长协煤签约比例维持高位，有效平抑市场价格波动对盈利的影响，成本管控同步发力，2024 年吨煤成本降至 342 元/吨，未来煤电一体化战略落地后，煤炭自供比例将大幅提高，进一步增强盈利稳定性与抗周期能力。电力项目储备充足，电力项目储备充足，煤电联营煤电联营成长可期成长可期。公司大部分机组位于安徽省，当地火电集中度高，且近

4、年来随着省内新兴产业蓬勃发展，用电需求高速增长，用电量增速持续高于发电量增速，省内供需格局较好，短期内火电电价和利用小时数或相对坚挺。截至 2024 年底，公司控股在运电站装机 334.4万千瓦，绝大多数为高效能机组。在内部稳定长协煤供给保障下，公司火电机组盈利表现突出。当前公司控股在建电厂包括上饶电厂、滁州电厂和六安电厂，装机容量合计 464 万千瓦，预计将于 2026 年投产，投产后公司装机量将增长 138.8%。参考利辛电厂历史经营情况，新电厂投运后公司整体盈利水平有望显著提升。业绩稳健增长业绩稳健增长，具备高分红潜力，具备高分红潜力。自 2016 年扭亏为盈后，公司营收和业绩实现快速增

5、长。2024 年公司实现营业收入 127.3 亿元，同比-0.92%，实现归母净利润 23.9 亿元，同比+13.44%，连续两年实现利润增长。2024 年公司每股派息 0.16 元（含税），为历年最高单股派息水平，分红率 17.32%。目前公司对资金需求较大，未来随着电厂逐步建成投产，资本开支进入尾声且经营效益将更加稳定，分红率存在较大提升空间，具备高分红潜力。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”投资评级”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量稳定增长，2026 年在建机组投产后装机规模将增长 138.8%，有望大幅增厚业绩。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.

6、37/22.86/24.26亿元，同比-14.9%/+12.2%/+6.1%；当前公司股价对应 PE 为 8.1/7.2/6.8x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：煤炭生产不及预期煤炭生产不及预期、煤炭需求不及预期、煤炭需求不及预期、煤炭进口超预期煤炭进口超预期、机机组建设进度不及预期组建设进度不及预期、电价下行风险电价下行风险。基础数据基础数据 总股本（百万股）2591 已上市流通股（百万股）2591 总市值（十亿元）16.4 流通市值（十亿元）16.4 每股净资产（MRQ）6.3 ROE（TTM）13.0 资产负债率 61.2%主要股东 中国中煤能源集团有限公司 主要股东持股