1、海外映射视角下的海外映射视角下的AIAI应用投资机会应用投资机会证券研究报告2025年09月09日胡国鹏(证券分析师)袁稻雨(证券分析师)常毅翔(联系人)S0350521080003S0350521080002S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M沪深3008.8%15.3%38.3%最近一年走势相关报告资本开支视角下的科技股投资机会*袁稻雨，胡国鹏2025-07-08策略周报：反内卷行情有望进入第二阶段*陈艺鑫，袁稻雨2025-08-24美国降息周期中的“第四种”交易模式策略专题报告*胡国鹏，袁野，袁稻雨2025-08-14存款搬家如何演绎牛市资金面

2、专题研究(一)*袁稻雨，胡国鹏2025-08-10“人工智能+”VS“互联网+”*袁稻雨，胡国鹏2025-08-04-6%4%14%24%34%44%2024/09/06 2024/11/06 2025/01/06 2025/03/06 2025/05/06 2025/07/06沪深300ZXVZoQpNqRrPtMpRoMoMmP7N8Q6MtRpPoMqNjMpPuNeRqRnNbRnNuNxNsRsRwMqMnP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u 我们对美股我们对美股AIAI中下游的板块及个股进行了梳理：股价和业绩综合来看，中游数据服务和下游的中下游的板块及个股

3、进行了梳理：股价和业绩综合来看，中游数据服务和下游的AI+AI+传媒、传媒、AI+ITAI+IT软件（主要是网软件（主要是网络安全板块）、络安全板块）、AI+AI+医疗更具备结构性亮点。另外美股医疗更具备结构性亮点。另外美股AIAI应用行情已经进入第二阶段（开始重视基本面，今年股价表现较好的公应用行情已经进入第二阶段（开始重视基本面，今年股价表现较好的公司，也被同步拔估值，即戴维斯双击）。司，也被同步拔估值，即戴维斯双击）。u 盈利模式排序上：创造增量的板块潜在弹性最大（现在看主要是端侧盈利模式排序上：创造增量的板块潜在弹性最大（现在看主要是端侧AIAI如机器人，但仍在初期阶段），有望出现整体

4、性行情；扮如机器人，但仍在初期阶段），有望出现整体性行情；扮演演AIAI应用内部应用内部“卖铲人卖铲人”角色的行业、商业模式闭环且有壁垒的行业也具备较好的投资机会（如数据服务、网络安全、角色的行业、商业模式闭环且有壁垒的行业也具备较好的投资机会（如数据服务、网络安全、AI+AI+医疗、医疗、AI+AI+广告等）；再其次是一些广告等）；再其次是一些陆续陆续实现降本增效的领域。实现降本增效的领域。u 海外映射的补涨视角下看，海外映射的补涨视角下看，A/HA/H股弹性空间较大的可能也在于：中游数据服务、下游的股弹性空间较大的可能也在于：中游数据服务、下游的AI+AI+传媒、传媒、AI+ITAI+IT

5、软件（网络安全）、软件（网络安全）、AI+AI+医疗等领域，并且国内医疗等领域，并且国内AIAI应用也开始进入到重视基本面的阶段，强调实际回报。另外关于国内应用也开始进入到重视基本面的阶段，强调实际回报。另外关于国内AIAI应用的其他领域（如垂类行业的应用的其他领域（如垂类行业的B B端需求、端需求、AI+AI+工业工业/智能制造智能制造等）也建议关注。等）也建议关注。u 现阶段，国内现阶段，国内AIAI应用整体性行情走势弱于算力，更偏个股的结构性机会。但在一些重要时点上，应用整体性行情走势弱于算力，更偏个股的结构性机会。但在一些重要时点上，AIAI应用整体上涨行情依然存在，应用整体上涨行情依

6、然存在，并且表现可能并不弱于并且表现可能并不弱于AIAI算力。当前算力。当前AIAI应用与应用与AIAI算力走势出现较大分化，配置性价比逐渐显现，行情启动只是需要一些算力走势出现较大分化，配置性价比逐渐显现，行情启动只是需要一些TriggerTrigger。u 后续存在后续存在这样这样的的潜在催化：潜在催化：1 1）新的重磅模型的出现（如Deepseek-R2）；2 2）算力成本进一步下降，AI应用商业化有望进一步扩圈；3 3）参考2015年“互联网+”行情，顶层设计出台后具体配套措施落地对行情的提振（如当时的“互联网+医疗”行情）。u 风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确