【海通国际】金山办公（688111）-金山办公2025年半年报点评：WPS AI步入3.0阶段，AI月活快速增长-250909（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.25 WPS AI 步入步入 3.0 阶段，阶段，AI 月活快速增长月活快速增长 金山办公金山办公(688111)Table_Industry 计算机/信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):402.92 Table_CurPrice 当前价格(元)：329.36 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)168.53-398.08 总市值(百

2、万元)152,553 总股本/流通A股(百万股)463/463 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)11,636 每股净资产(元)25.12 市净率(现价)13.1 净负债率-22.82%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 14%17%76%相对指数 7%4%42%Table_Report 相关报告相关报告 AI 用户数快速增长，一站式 AI 办公引领行业变革2025.03.24 业绩稳健增长，AI 化及信创有望加速 2024.11.02 经营性现金

3、流高增长，AI 强化用户粘性和付费转化 2024.10.30 合同负债稳健，AI 化及鸿蒙化进展顺利2024.08.29 24H1 稳健增长，AI 迭代升级，C 端 AI 付费会员数超百万 2024.08.23 金山办公 2025 年半年报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 杨蒙(分析师)021-23185700 S0880525040072 朱瑶(研究助理)021-23187261 S0880125042238 本报告导读：本报告导读：公司公司 2025 年上半年经营业绩稳健，年上半年经营业绩稳健

4、，加大研发投入并推出加大研发投入并推出 WPS AI 3.0 版本，实现版本，实现 AI月活大幅增长，持续夯实月活大幅增长，持续夯实 AI 办公时代的竞争优势。办公时代的竞争优势。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级。我们预计公司 2025/26/27 年营收分别为59.13/69.78/83.20 亿元，同比增长 15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计 EPS 分别为 4.03/4.77/5.90 元（原 2025-26预测为 4.07/5.03 元）。参考可比公司，给予公司 2025 年动态 PE 100倍（原为

5、 80 x），给予目标价 402.92 元（+24%）。经营经营业绩业绩稳健，稳健，持续加大持续加大研发投入研发投入。公司发布 2025 年中报。公司25H1 营收 26.57 亿元，同比+10.12%；归母净利润 7.47 亿元，同比+3.57%；扣非归母 7.27 亿元，同比+5.77%；经营性净现金流 7.38 亿元，同比+17.51%；研发费用 9.59 亿元，同比+18.7%，研发费用率约36%，研发人员 3533 人，同比+18.12%。单 Q2 实现营收 13.56 亿元，同比+14.14%；归母净利润 3.44 亿元，同比-2.83%；扣非归母 3.37 亿元，同比+0.57%

6、。C 端业务数据稳步增长，端业务数据稳步增长，B 端端 WPS 365 收入高增。收入高增。25 年上半年，WPS个人业务收入 17.48 亿元，同比+8.38%，国内外付费用户数分别达4179 万、189 万；WPS 365 业务收入 3.09 亿元，同比+62.27%；WPS软件业务收入 5.42 亿元，同比-2.08%。截至 25 年 6 月 30 日，WPS的总月活设备数量达到 6.51 亿，其中 PC 端月活达 3.05 亿，移动端月活达 3.46 亿，我们认为公司 C 端业务数据保持稳定提升趋势；B端 WPS 365 产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业