【东方证券】三安光电（600703）-拓展应用领域，优化产品布局-250909（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。三安光电 600703.SH 公司研究|中报点评 25H1 公司实现营收 89.9 亿元，同比增长 17%；毛利率为 15.2%，同比+3.5pct；归母净利润为 1.8亿元，同比下降4%。25Q2公司实现营收 47亿元，同比增长 13%，环比增长 8%；毛利率为 14.1%，同比+5.1pct；归母净利润为-0.4 亿元。25H1 公司与收益相关的政府补助下降及投资收益下降，影响归母净利润表现。功率半导体业务拓展应用领域，优化产品布局。功率半导体业务拓

2、展应用领域，优化产品布局。部分投资者担忧功率器件行业供大于求，可能影响公司业务未来成长。我们认为，公司功率半导体业务凭借应用领域拓展及产品结构优化，有望持续成长。碳化硅产品方面，公司新能源汽车、车载充电机用 SiC MOSFET 已在十余家 Tier 1 或整车厂客户处送样验证或小批量出货；在数据中心及 AI 服务器电源领域已向维谛技术、台达等头部客户实现量产。氮化镓产品方面，公司突破高电能利用效率数据中心的应用需求，推出高散热、低寄生 650V及 100V 耐压等级 GaN 产品；依据客户在人形机器人关节及灵巧手电机领域的应用反馈，优化中低压高速开关、低导通电阻 GaN 器件的性能参数。LE

3、D 业务高端产品占比提升，展现业务韧性。业务高端产品占比提升，展现业务韧性。25H1 公司 LED 外延芯片营收同比下降 4%，毛利率同比+6.7pct。部分投资者担忧 LED 市场需求增长放缓可能影响公司LED 业务未来表现。但我们认为，公司高端产品占比提升，LED 业务有望展现较好的韧性。在 MLED 方面，公司 MiniLED 在多家大客户处份额占比稳步提升；MicroLED 芯片已与国内外头部企业深度合作，应用于可穿戴、AR 眼镜等领域。在车用 LED 方面，公司向国内外知名车企及 Tier1 客户供货量持续增长，高端车灯市场市占率提升，子公司安瑞光电获取多家车企的智慧数字光学系统车灯

4、项目。射频前端及光技术业务射频前端及光技术业务有望有望稳健成长。稳健成长。射频前端业务方面，公司受益终端市场需求回暖及客户切换供应链，砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长。光技术业务方面，公司营收稳健增长，在接入网领域的 GPON、XGPON、XGSPON 产品出货持续增加，FTTR 产品已开始批量出货，50G PON 应用芯片进入研发阶段。我们预测公司 25-27 年每股收益为 0.09/0.29/0.38 元（原 25-26 年预测为 0.36/0.53元，主要调整了营业收入和毛利率），根据可比公司 26 年平均 60 倍 PE 估值，给予17.40 元目标价，维持买入评级。风险提示

5、风险提示 LED 需求不及预期；MiniLED 和化合物半导体进展不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,053 16,106 18,822 23,180 27,995 同比增长(%)6%15%17%23%21%营业利润(百万元)495 384 592 1,820 2,341 同比增长(%)-42%-22%54%207%29%归属母公司净利润(百万元)367 253 449 1,449 1,888 同比增长(%)-46%-31%78%223%30%每股收益（元）0.07 0.05 0.09 0.29 0.38 毛利率(%)10.2%11.9

6、%15.0%17.8%18.2%净利率(%)2.6%1.6%2.4%6.3%6.7%净资产收益率(%)1.0%0.7%1.2%3.6%4.6%市盈率 204 296 167 52 40 市净率 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月08日）15.02 元 目标价格 17.40 元 52 周最高价/最低价 16.14/9.43 元 总股本/流通 A 股（万股）498,902/498,902 A 股市值（百万元）74,935 国家/地区 中国 行业 电子