【江海证券】锦波生物（832982）-2025年中报点评：核心产品持续放量，下半年关注新品放量情况-250909（4页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司点评报告公司点评报告2025 年年 9 月月 9 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部消费行业研究组消费行业研究组分析师：张婧分析师：张婧执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001联系人：黄燕芝联系人：黄燕芝执业证书编号：执业证书编号：S1410123120005投资评级投资评级：买入买入（维持维持）当前价格当前价格:

2、302.39元元市场数据市场数据总股本(百万股)115.07A 股股本(百万股)115.07B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)53.2012 个月最高/最低(元)589.98/150.10第一大股东杨霞第一大股东持股比例(%)58.89上证综指/沪深 3003812.51/4460.32数据来源：聚源注：2025 年 9 月 5 日数据近十二个月股价表现近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-21.70-31.63-29.06绝对收益-10.82-18.23132.28数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告相关研究报告1.公司深度报告（首次覆盖

3、）-锦波生物-832982.BJ：重组胶原蛋白领军企业，薇旖美有望持续放量 2024.08.05锦波生物锦波生物832982.BJ美容护理行业2025 年中报点评年中报点评：核心产品持续放量核心产品持续放量，下半年关注新品放量情况下半年关注新品放量情况事件：事件：公司发布 2025 年半年度业绩报告。报告显示，锦波生物实现营业收入 8.59 亿元，同比增长 42.43%；实现归母净利润 3.92 亿元，同比增长 26.65%，实现扣非归母净利润 3.87 亿元，同比增长 27.56%。从单季度来看，2025 年单二季度公司实现营业收入 4.92 亿元，同比增长 30.44%；实现归母净利润 2

4、.24 亿元，同比增长 7.36%，实现扣非归母净利润 2.20 亿元，同比增长 6.96%。投资要点：投资要点：2025 年上半年公司医疗器械/功能性护肤品/原料分别实现收入 7.08/1.21/0.27亿元，分别同比+33.41%/152.39%/12.40%。公司重点自主品牌“薇旖美”驱动医疗器械收入增长，截至年中该产品已覆盖终端医疗机构超 4000 家。新品方面，2025 年 4 月公司自主研发生产全球首个注射用重组型人源化胶原蛋白凝胶，该凝胶无外源交联剂，材料安全性高。随着凝胶型重组人源化胶原蛋白的获批，公司实现了三种剂型（溶液、凝胶、固体）的覆盖。功能性护肤品方面，“重源”“Pro

5、tYouth”等自有品牌带动公司功能性护肤品板块高速增长。毛利率小幅下降，销售、研发投入加码影响净利率。2025H1 公司毛利率90.68%/-0.90pct，净利率 45.50%/-5.84pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为 21.05%/7.98%/5.33%/0.51%，分 别 同 比+3.18pct/-1.27pct/+1.23pct/-0.29pct，销售费用率提升主要系公司持续投入品牌推广，销售人员数量及薪酬增加，且公司股权激励支付摊销费用。研发方面，公司加大与北京大学医学部等高校和科研院的合作导致研发费用增加。公司上半年新获得专利授权 14

6、 项，其中国际发明专利授权 4 项。估值和投资建议：估值和投资建议：公司重组型人源化胶原蛋白冻干纤维获得了泰国主管当局的注册许可，该产品有望打开海外增长曲线，且公司新品重组型人源化胶原蛋白凝胶有望打开公司另一增长曲线。根据公司 2025 年 4 月推出的股权激励计划，业绩考核为 2025-2027 年净利润分别不低于 10 亿元、14 亿元和 18 亿元。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 20.41/28.03/36.95 亿元，同比增长41.4%/37.4%/31.8%；2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.18/14.15/18.97亿元，同比增长 39.1%